海通证券-浙江鼎力-603338-盈利能力有所改善，海外业务持续发力-221110

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　　公司公布2022第三季度报告：2022Q1-Q3实现收入41.68亿元，同比+4.32%；归母净利润8.67亿元，同比+20.08%；2022Q3单季度实现收入12.24亿元，同比-13.71%，环比+41.58%；归母净利润3.02亿元，同比+35.51%，环比+52.61%。
　　Q3公司毛利率和净利率均有所改善。2022Q1-Q3公司毛利率和净利率分别为29.25%/21.03%，同比变动+1.00pct/+2.76pct，环比+1.29/1.53pct；2022Q3毛利率/净利率分32.36%/24.71%，同比变动+5.85/+8.97 pct，环比+5.32/2.34 pct。2022Q1-Q3公司销售期间费用率为5.09%，同比变动-1.18pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.93%/2.46%/3.59%/-3.88%，同比变动+0.73/+0.71/+1.52/-4.13pct；2022Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.79%/3.08%/5.00%/-6.05%，同比变动+1.26/+1.16/+3.48/-6.62pct。
　　公司盈利能力有所改善的主要原因为：1）公司成本下降，原材料、海运费有所回落；2）人民币对美元贬值导致三季度汇兑损益增加；3）市场结构调整：大力拓宽海外销售渠道，且海外市场需求较好，海外产品毛利较高。
　　合同负债环比高增长，印证公司在手订单相对饱满。截至2022Q3末，公司合同负债为0.38亿元，环比280.00%。存货净值为16.11亿元，环比+11.49%。现金流方面，2022Q1-Q3公司经营活动现金流3.61亿元，同比+1716.32%；2022Q3经营活动现金流3.83亿元，同比229.66%。Q3单季度公司现金流大幅提升主要为销售商品收到的货款增加所致。
　　盈利预测和估值：我们认为随着后续臂式产品结构占比和毛利率的提升，运费和原材料成本端的下降，公司盈利能力有望持续增长。预计公司2022/2023/2024年实现归母净利润11.50/13.69/18.08亿元，对应EPS分别为2.27/2.70/3.57元/股，参考可比公司估值和公司历史估值情况后，给予公司2022年25-30倍估值，合理价值区间为56.78-68.13元/股，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：“双反”调查风险，运费和原材料等价格波动风险，新冠疫情反复影响的风险等