渤海证券-信用债周报：信用债发行规模下滑，城投信仰再次强化-221108

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　　投资观点
　　本期（11月1日至11月7日）各期限发行指导利率多数上行，整体变化幅度为-6BP至10BP。信用债发行总量环比下降，各品种发行量均减少，企业债、短融降幅显著。信用债净融资额环比增加，其中企业债、公司债、定向工具净融资额增加，中期票据、短融净融资额减少，企业债、公司债、中期票据净融资额为负，短融、定向工具净融资额为正。二级市场方面，本期信用债总成交量环比小幅下降，其中公司债、中期票据成交量增加，企业债、短融、定向工具成交量减少。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差多数收窄。结构性资产荒行情持续，中高等级信用债依旧拥挤，多数品种信用利差缩至低性价比区间，随着宽信用预期逐步兑现，适当观望也不失为一种选择，目前信用债配置时机尚不成熟。
　　地产债方面，传统销售旺季“金九银十”失利，销售疲弱下房企对融资需求将更为依赖，须加大对房企债券融资渠道的重视程度。11月1日，交易商协会、房地产业协会联合中债增进公司三部门召集21家民营房企召开座谈会，介绍中债增进公司增信支持民营房企发债融资工作相关进展，并听取各方意见建议。在相关部门的支持下，预计民营房企债券融资规模将会上升。房企信用分化持续，长期资金可等待机会酌情配置安全性高的头部房企债券，通过拉长久期，向确定性要收益，弱资质房企信用风险持续释放，市场信心较为脆弱，甚至部分头部房企的债券也出现估值大幅波动，不宜下沉资质。
　　城投债方面，稳增长和防系统性风险的背景下，城投违约的可能性较低，尽管信用利差整体处于历史较低水平，但城投债仍可作为信用债重点配置品种。我们注意到，11月7日，甘肃人大网披露2022年9月20日《甘肃省人民政府关于全省金融工作情况的报告》，报告提到：“加强债券市场风险监测预警，对重点发债企业逐笔督促落实偿债资金来源，对存在兑付风险的到期债券，第一时间进行预警并介入处置，确保所有债券均按期足额兑付。特别是持续深入开展兰州建投风险处置化解工作，确保兰州建投公开市场债券刚性兑付。”政府保证刚兑的表态无疑给市场注入一剂强心针，城投信仰再度充值。但长期来看，在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下，尾部城投风险暴露可能性或将增大，还是不宜过度下沉。城投债配置策略建议在“优质地区高等级债+长久期”、“优质地区下沉资质+短久期”、“中等地区信用挖掘+中短久期”中相机转换。仍需警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体。
　　风险提示
　　经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。