中信建投-装修建材行业海外研究系列一：美国建涂市场成熟，重装提供需求韧性-221108

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　　美国建筑涂料行业：重涂需求旺盛，行业格局集中
　　北美是全球第三大建筑涂料市场，其中美国占据了主要的市场份额。从1984年至今，美国建筑涂料市场规模从35亿美元增长至历史最高的140亿美元，GAGR达3.77%。而支撑行业持续增长的主要动力来自于高景气度的重涂市场，在美国，重涂需求占建涂市场需求的82%，重涂稳定且持续增长的需求主要来源于以下三类需求：（1）刚性需求：房屋老旧是重涂的首位刚性需求；人口老龄化带来的居住环境场所的稳定性是重涂的另一大动力；（2）改善性需求：墙面涂料在服务完善、产品环保的加持下，可快速重涂实现墙面翻新或风格切换，满足家庭墙面品质升级的改善性需求；（3）投资性需求：自有住房的房主以及租赁物业会通过投资自身房屋的墙面翻新来获得更高的房屋价值或加快交易频次。
　　从客户结构来看，美国建筑涂刷方式主要为DIY以及专业承包者两类，在人口结构与收入水平影响下，专业承包商占比逐渐提升，目前占比已超过60%。而下游的需求结构决定了直营门店渠道的绝对优势，同时直营门店渠道往往由大型涂料企业布局，进而也导致强者恒强局面，使得美国建涂行业格局较为集中，行业CR5达95%。
　　他山之石：重涂有望带来行业长期增长，集中度提升空间较大
　　从房屋年龄来看，我国房屋年龄正处于不断上升态势，且居住于老旧房屋的家庭占比正在不断上升，房屋改造及修缮有望激发重涂的刚性需求；从企业经营层面来看，2022年工程墙面涂料和零售墙面涂料增速出现明显分化，工程墙面漆增速由正转负，而家装墙面漆则继续保持较高增速，表明存量市场正在逐步发力，新旧动能有望实现切换。
　　预计我国建筑涂料市场规模有望在2025年达到1496亿元，2022-2025年年均复合增长率4.20%，由此可以看出，未来在存量市场占据主导地位下，我国建筑涂料市场当前的重涂周期有望进一步缩短，进而使得我国建筑涂料市场规模实现稳定增长。同时，我国建涂行业竞争格局在上下游挤压下有望优化，龙头企业将受益于渠道、产品、品牌等优势获得更多的市场份额。建议重点关注头部企业。
　　风险提示：1）国内重涂市场增速不及预期；2）新建建筑市场持续下滑；3）原材料价格增长超预期。