平安证券-【固收+周报】可转债表现好于公募REITs好于信用债-221106

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　　市场回顾
　　信用收益率基本上行，信用利差多压缩。本周国开债收益率小幅上行，信用债利率基本上行，具体：1）信用债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约4BP、0BP和2BP,1Y低等级城投债表现最强；2）1Y信用利差走阔4BP左右，3Y、5Y信用利差压缩5BP和2BP；3)条款点差多数压缩。
　　REITs板块整体跑输股指、跑赢信用债。本周REITs指数周涨幅为1.22%，各指数涨跌幅表现：沪深300指数>可转债>REITs>高收益信用债>国债。本周表现最好的3只REITs：华夏合肥高新产园REIT、红土深圳安居REIT、鹏华深圳能源REIT。
　　权益大涨，带动转债指数上行2.32%。本周权益大涨6.77%，各规模指数均录得2020年以来前2%周涨幅，中证全债仅微跌0.03%，中证转债指数上涨2.32%，周涨幅居2020年以来前5%。当前转债价格、纯债溢价率均处于2020年7月以来的中等水平，但转股溢价率仍在高位。结构上，多数转债表现跟随正股，均录得不错的涨幅，但正股表现较好的日常消费板块转债表现相对不佳，主要因日常消费板块中有大量生猪养殖企业，受累于部分生猪养殖企业负面舆情，日常消费板块转债表现欠佳。当前，从转股溢价率角度，医疗保健、信息技术板块转债估值相对较低。
　　策略展望
　　信用债推荐高等级骑乘策略和中债增担保民企地产债：本周科学精准防控和股市大涨对债市偏不利，而资金面也有所收紧，因此国开债利率小幅向上。信用债也跟随上行，但信用利差多数压缩。当前产业债利率多数已经低于20年4月水平，金融债和城投债多数小幅超过，利率债则大幅超过。收益率和信用利差历史分位数很低，信用债估值比利率债更贵，但期限利差历史分位数很高。短期内资产荒仍会延续，货币政策窗口没有关闭，结合估值我们认为久期好于信用下沉，推荐高等级骑乘策略和中债增担保的民企地产债。
　　公募REITs推荐三季报表现较好且估值相对不贵的品种：本周股市大幅上涨，REITs也上涨但幅度较小。具体来看，表现相对较好的除未发布三季报的、新上市不久的REITs外，其余基本均为三季报表现较好的品种，市场对公募REITs的三季报表现已有一定的定价。从当前估值来看，产权类REITs中，中金普洛斯REIT、红土盐田港REIT相对更高；收益权REITs中，鹏华深圳能源REIT、沪杭甬高速REIT现金分派率相对较高。
　　下周关注股市调整风险：经过本周大涨，若无更多正向信息催化，反而可能加大短期（1至2周）内权益市场震荡调整的风险。防风险的思路有两条，一是布局金融等传统意义上防御性较强的板块；二是新能源板块在8月股价调整后，距高点尚有14%的空间，当前转股溢价率也较低，加之长期成长性好，下跌空间不大。中期内，权益的底部特征逐渐明朗，可陆续开始布局弹性较大的转债板块，除成长性较强的新能源、困境反转的消费板块外，国防安全、自主创新等风格板块也有较强的政策支撑。
　　风险提示：政策转向超预期、流动性风险、疫情演变超预期。