招商证券-信德新材-301349-负极包覆材料龙头，纵向延伸产业链打开成长空间-221107

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　　受益于硅基负极在负极材料中渗透率的提升，以及包覆材料在硅基负极中更高的添加比例，负极包覆材料行业增速将快于负极；通过外协加工的方式向上游布局原材料乙烯焦油；向下游积极布局碳纤维可纺沥青和硅基负极包覆材料。
　　负极包覆材料可显著提升负极性能，在硅基负极和人造石墨中添加比例更高。经由沥青包覆后，石墨负极振实密度及与电解液的相容性提升、比表面积下降、首次充放电效率改善，电池倍率性能提高明显。由于人造石墨需要二次包覆，负极包覆材料在人造石墨中的添加比例（10%~15%）高于天然石墨添加比例（8%~10%）；硅基负极容易受到硅材料体积膨胀的影响，需要对硅基材料添加更高比例的包覆剂（20%）以延长循环寿命。
　　硅基渗透率提升带来需求高增，行业增速快于下游负极行业增速。负极材料主要分为碳材料（以石墨为主）和非碳材料（以硅基为主），石墨负极是当前负极的主流材料，由于加工性能、能量密度、循环寿命、快充倍率等综合性能较优，人造石墨在石墨负极中的占比将进一步提升；硅基负极克容量高，适应于快速充电，安全性良好，是负极材料未来的主要发展方向。由于在硅基负极和人造石墨中更高的添加比例，负极包覆材料行业增速将快于下游负极材料行业增速。行业未来新增产能有限，主要为信德新材的3万吨包覆材料募投项目，短期来看，供需紧张格局将持续。
　　绑定下游一线客户，深化产业链一体化布局。公司是锂电池负极包覆材料的龙头企业，与负极行业头部企业贝特瑞、杉杉股份、璞泰来等深度绑定；产品结构向附加值和技术壁垒更高的高温包覆材料倾斜，不断巩固竞争优势；向上游延伸原材料布局，将直接采购模式变更为委托加工模式，节省生产成本，保证原材料供给；向下游加码布局碳纤维可纺沥青和硅碳负极包覆材料，立足于现有优势，为公司未来经营业绩稳定提供良好保障。
　　给予“强烈推荐”投资评级。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.76亿元、3.01亿元、3.86亿元，EPS分别为2.59元、4.43元、5.67元，当前股价对应PE分别为51.0倍、29.8倍、23.3倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：技术路线更新迭代的风险、原材料价格上涨的风险、新增产能投放不及预期的风险、下游需求不及预期的风险