申万宏源-非银行业3Q22基金持仓分析：板块配置系数降至冰点，东财被大幅减持-221107

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　　注：本报告根据主动偏股公募基金的重仓持股汇总数据进行统计分析，包括普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金。
　　 3Q22主动偏股公募基金重仓非银金融（券商+保险+多元金融）占比1.25%、行业配置系数仅0.21，板块配置系数降至冰点，为近六年来最低。3Q22非银板块重仓股重仓持股市值占基金股票投资市值比（重仓口径）为1.25%，环比下降0.86pct（2013年以来平均重仓占比4.16%）；非银板块占全部A股流通市值比重为6.01%，环比减少0.01pct（2013年以来平均流通市值占比7.35%）。3Q22非银行业配置系数为0.21（行业配置系数=基金重仓该行业占比/该行业流通市值占比），连续10个季度行业配置系数小于0.5。
　　东方财富和传统券商均遭减持，子行业保险配置在底部位置。分子行业看，3Q22基金重仓券商占比0.72%，环比下滑0.72pct；保险占比0.26%，环比微升0.01pct；多元金融占比0.27%，环比下降0.15pct。券商方面，3Q22基金重仓东方财富、传统券商分别占比0.43%（环比-0.63pct）、0.29%（环比-0.09pct）。6月末以来权益市场震荡，新发基金疲软，同时前期国办30号文引发市场对行政化降费的担忧，叠加财富管理券商业绩短期承压导致机构减仓。
　　非银重仓个股集中度下滑，东方财富占比减少。个股配置系数看（个股配置系数=基金重仓该个股占比/该个股流通市值占比，>1为超配），3Q22东方财富为1.19，环比下滑1.08pct，是非银行业唯一被超配的个股；此外，中国人寿个股配置系数环比提升0.03。港股方面，香港交易所3Q22重仓占比0.25%，环比下降0.11pct，配置系数为0.53。3Q22非银板块重仓市值286亿，东方财富、香港交易所为板块前2大重仓股，重仓市值分别为98、58亿元，重仓占比为34.2%、20.2%；重仓市值CR2为54.4%，环比下滑13pct。
　　投资分析意见：券商：资本市场改革深化，看好券商板块底部配置机会。1）交投回暖：上周股票日均成交额环比改善8.9%；2）三季报分化明显：板块9M22利润yoy-30%(1H22: -26%)，3Q22yoy-38%，板块年化ROE均值5.1%，较2018年高1.8pct，中信9M22-6%/3Q22-1%，震荡市下机构业务龙头增速显著更优；3）资本市场改革深化：证监会发布个人养老金投资公募新规，明确投公募产品范围及类型，拓宽公募行业长期资金来源，打开个人养老金投顾服务想象空间；4）当前板块PB接近18年底部位置，但22EROE均值5.2%，显著高于18年(3.3%)，优质券商在今年市场环境下ROE仍高于8%。个股推荐：国联证券、中信建投、中信证券、广发证券、东方证券、东方财富等。
　　保险：1）寿险：3Q22友邦、太保NBV率先转正，行业经营趋势向好；各家陆续启动开门红，储蓄需求火热+4Q22代理人规模企稳，共推上市险企1Q23ENBV集体转正；2)财险：3Q22 COR96.5%~97.9%，预计全年将保持97%~98%水平；预计中国财险22E承保利润同比增长超7倍。推荐排序：中国太保、中国人寿、中国财险、友邦保险等。
　　风险提示：1）A股成交量下滑，影响券商业绩预期；2）主板注册制改革推进速度不及预期，导致IPO发行量同比下滑；3）有效人力复苏缓慢，规模人力增长持续承压；4）长端利率超预期下行，资产再配置承压；5）权益市场波动，信用风险暴露。