长江证券-白酒行业2022年三季度报业绩综述：盈利环比加速，头部集中延续-221106

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　　疫情影响边际降低，收入利润环比加速
　　2022前三季度白酒行业收入2578亿元，同比增长18%，2022Q1/Q2/Q3行业收入增速分别22.35%13.17%/16.64%。2022前三季度白酒行业利润999亿元，同比变动22%，2022Q1/Q2/Q3行业利润增速分别27.26%/13.82%/21.06%。
　　分价格带看，各价格带环比改善，次高端继续引领增长
　　2022Q1-Q3收入增速次高端（26%）>大众高端（21%）>高端（16%）>大众普通（11%）；利润增速次高端（37%）>大众高端（26%）>高端（19%）>大众普通（13%）。
　　2022Q3收入增速次高端（25%）＞大众高端（19%）＞高端（15%）＞大众普通（-1%）；利润增速次高端（42%）＞大众高端（26%）＞高端（18%）＞大众普通（-5%）。
　　①各价格带三季度环比改善：2022Q2疫情持续时间较长、影响范围相对较大，各价格带二季度收入、利润增速均环比有不同幅度下降。三季度随着疫情影响边际减弱以及酒企主动开展市场开拓，报表端收入利润环比改善。
　　②高端及大众高端势能稳健：2022Q3高端酒韧性十足，表现稳健，以洋河古井为代表的大众高端受益于扎实的根基市场及全国化稳步推进，维持稳健增长态势。
　　③次高端增速继续引领各价格带：次高端动销场景、及招商回款工作的开展受疫情影响均相对较大，2022Q2环比降速显著；Q3随着市场好转，次高端亦展现出较强的弹性，前三季度整体看次高端继续引领各价格带。
　　白酒行业盈利稳健，预收保持相对高位，报表留有一定余力
　　2022前三季度白酒行业净利率39%，同比提升1.19pct,2022Q3行业净利率37.38%，同比变1.36pct；2022前三季度白酒行业毛利率82%，2022Q3行业毛利率82.17%，同比变动-0.15pct；2022前三季度白酒行业期间费用率14%，同比下降0.94pct,2022Q3行业期间费用率15.25%，同比变动-1.29pct。2022Q3毛利率有所下降，预计和阶段性销售结构的变化有关，但受益于期间费用率的下降，净利率维持上升态势。预收款保持在相对高位，报表端留有一定余力，白酒行业2022年Q3末合同负债396.67亿元，同比变动14%，环比2022年Q2末变动11%。
　　穿越迷雾，当前白酒基本面处于什么位置？
　　目前，行业整体延续需求弱复苏态势，经销商库存环比同比均有所增加，但仍在可控范围之内。本轮调整期，酒企的市场管控能力明显更强，茅台五粮液为代表的头部企业，主动控制供给节奏，批价虽有所下行，但是整体波动幅度较小、批价预期稳定。展望本轮周期，我们预计本轮周期在需求端更加稳定，但复苏周期或将拉长，从供给端来看，头部企业的管理优势、品牌优势更加明显，预计将持续享受份额集中红利。阶段性来看，行业库存预计维持相对平稳，但鉴于酒企的管理能力相比上一轮提升明显，预计行业不存出现库存周期的反转。结合长期发展和短期确定性，重点推荐高端茅五泸，次高端汾酒、酒鬼，地产酒洋河、古井、今世缘等。
　　风险提示
　　1、宏观经济波动风险；需求复苏不及预期；
　　2、行业竞争加剧风险等。