招商证券-通信行业全球运营商产业月度跟踪报告2：三大运营商三季报稳健增长，云业务增速翻倍-221106

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　　本篇报告详细梳理及分析工信部最新1-9月通信行业经济运行情况、三大运营
　　商8月客户数据及全球主流运营商最新数据及交易情况，我们判断国内三大运
　　营商进入新一轮十年上行大周期，维持对行业“推荐”的投资评级。
　　1－9月份，电信业务收入同比增长8.1%，增量主要由固网和新兴业务贡献；单9月：电信业务收入同比增长7.3%
　　运营方面，1－9月份，电信业务收入同比增长8.0%，主要由固网、新兴业务驱动。
　　移动业务、固网业务、新兴业务收入分别为4880亿元（+0.7%）、1810亿元（+9.0%）和2329亿元（33.4%），新兴业务中云计算/大数据收入同比增长127.6%/62.6%。
　　9月当月，电信业务收入为1250亿元，同比增长7.3%，增速相较于21年9月的8.4%略有下滑，相较于22年8月的6.8%环比提升0.5%；
　　通信能力方面，截至9月末，5G基站总数达222万个，占移动基站总数的20.7%，1 – 9月份新建5G基站79.59万个，6/7/8/9月新建基站数分别为15.4、11.4、13.4、11.8万站。
　　三大运营商三季报点评：收入实现良好增长，成本管控有效
　　收入侧：2022年前三季度，中国移动实现营业收入7235亿元，同比增长11.5%；其中，主营业务收入为6201亿元，同比增长8.3%；中国电信营业收入为人民币3,578.43亿元，较去年同期增长9.6%，其中服务收入为人民币3,286.01亿元，较去年同期增长8.0%；中国联通2022年前三季度营业收入达2639.78亿元，同比提升8.0%，主营业务收入达2396.54亿元，同比提升7.8%。前三季度，公司产业互联网业务实现收入人民币531.5亿元，同比大幅提升29.9%，占主营业务收入比达到22.2%，收入结构持续优化。
　　成本侧：2022年前三季度，中国移动/中国电信/中国联通营业成本分别为5228.10/2511.12/1957.89亿元，同比分别增长13.3%/10.6%/7.4%。从营运支出情况来看，三大运营商网络运行及支撑成本的提升主要由于运营商网络及相关基础设施规模扩大，网运成本在通服收入的比重也略有提升；电信和联通的折旧摊销费用同比小幅下滑，三大运营商折旧摊销费用在通服收入的比重均有所下滑；此外，运营商持续推进激励机制改革，强化激励与绩效挂钩，同时加大引入创新人才，增强创新发展新动能，人工成本比去年同期上升。同时，电信和联通适当加大销售费用以提升市场吸引力，但增幅低于主营业务收入增速。
　　投资建议：运营商迎来近十年最好阶段，政策、竞争格局、技术周期及公司治理四大拐点共振，叠加云计算、IDC、物联网等创新业务高速发展，通过战略投资产业链影响持续增强，重新定义未来十年成长空间。中国移动从明年开始5GCapex及Capex总规模会呈现逐步下降趋势。电信运营商价值激活的黄金期即将到来，给予“推荐”投资评级。
　　风险提示：行业监管政策变化的风险、5G业务发展和运营面临商业模式不成熟的风险、市场竞争进一步加剧的风险。