国泰君安-煤炭行业周报：长协上涨盈利预期上调，新一轮行情已开启-221106

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　　本报告导读：
　　长协年内首次上涨，预计12月继续上调，行业盈利预期上调；煤炭板块前期调整三因素影响基本结束，基本面强势、估值偏低，新一轮上涨行情已开启。
　　摘要：
　　长协年内首次上涨，预计12月继续上调，行业盈利预期上调。秦皇岛下水煤长协价2022年5~10月始终维持719元/吨，11月长协价为728元/吨，年内首次上涨且为年内新高。定价机制中的计算指数NCEI和CCTD年初至今也一直稳定，10月底首次上涨超20元/吨，释放积极信号，政策对煤价容忍度在提高。当前煤炭长协较现货折价超50%，高现货价对长协将起到明显支撑，且CCTD指数11月第一期延续上涨至813(环比+7)元，叠加长协价上限为770元，仍有较大空间。
　　煤炭板块前期调整三因素影响结束，新一轮上涨行情开启。煤炭板块自9月7日开启调整，至今累计跌幅约15%，本次调整核心原因有三，我们认为影响基本结束：1）欧洲天然气价格见顶后大幅回落，市场认为全球能源危机结束，煤炭股跟随能源价格下跌，但实际上煤炭替代天然气后的格局不会有变化，且目前欧洲天然气价格已出现拐点，冷冬争论还在继续，将催化价格进一步上涨；2）煤炭板块三季报基本完成披露，板块Q3业绩环比下滑约30%，核心原因在于长协履约政策落实，以及陕西煤业Q2业绩高基数，伴随板块基本面强势，Q3业绩年化约6倍PE、12%股息率，预计Q4行业经营利润将环比提升；3）市场其他板块反弹，对煤炭股形成一定轮动，类似6~7月板块调整行情。
　　动力煤现货价调整，供给端整体偏震荡格局。9月份，全国生产原煤3.87亿吨，同比增长12.3%、环比增长4.4%；9月进口煤炭3305万吨，同比增长0.6%、环比增长12.2%，整体供应有所恢复，但仍然存在结构性压力，中期来看，我们认为全国煤炭产量将维持平稳，且受进口煤量、质双下降影响，供给已达相对刚性水平，三季度上市公司长协销售履约率提升，当前长协煤较市场煤折价已超50%，高现货价对长协将起到明显支撑，上市公司盈利将长期维持高位。
　　投资建议：行业基本面强势难改，板块盈利稳定&估值极低&分红可观，长协价提升行业盈利预期上移，板块将开启进攻。推荐：1）优质动力煤龙头：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、兰花科创、山煤国际、昊华能源；2）成长转型：华阳股份、电投能源、靖远煤电；3）稳增长：山西焦煤、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、盘江股份、上海能源、首钢资源、中国旭阳集团。
　　行业回顾：截至2022年11月4日，黄骅港Q5500平仓价1575元/吨（-1.9%），秦皇岛港库存为424.0万吨（-3.4%）。京唐港主焦煤库提价2550元/吨（-3.0%），港口冶金焦2743元/吨（-0.3%），炼焦煤库存三港合计94.9万吨（-12.2%），200万吨以上的焦企开工率为75.1%（-0.90PCT）。
　　风险提示：宏观经济持续下行；全球油气价格下跌；煤炭供给超预期释放。