中信证券-电子行业2022年三季报总结：国产化和增量市场业绩强劲，消费端关注果链-221105

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　　整体来看，受局部疫情反复、经济承压等因素影响，电子行业2022年三季报业绩表现持续分化。半导体板块受益智能汽车、光伏等细分下游需求支撑，叠加国产替代逻辑持续兑现，半导体设备及零部件、IGBT等细分赛道Q3依然保持高景气；消费电子板块，手机领域果链表现持续强劲，汽车电子、VR等其他领域亦有增长。我们建议关注景气度持续及自下而上有公司成长逻辑的细分领域龙头。
　　▍半导体板块：关注国产化逻辑和增量蓝海市场，业绩持续强劲，推荐半导体设备及零部件、IGBT等细分赛道；消费相关设计公司业绩低位，关注估值修复。截至2022年11月1日，半导体（中信）PE（FY1）为40倍，处于历史低位。终端需求来看，手机、PC、TV等消费电子需求疲弱，汽车、工业等需求仍强，设备材料国产替代需求延续高增长。在下游需求分化的背景下，景气细分与国产替代成为半导体板块两大子逻辑主线。当前设备公司在手订单饱满，收入陆续确认，业绩保持高增速，如中微公司（Q3归母净利润同比+124%）、北方华创（Q3归母净利润同比+168%）。制造端公司继续受益产能扩张，ASP边际承压，但ASP同比仍处高位，建议关注中芯国际、华虹半导体。设计类公司业绩受下游市场景气度影响而有所分化，消费电子相关仍受制于需求疲弱和行业去库存，短期业绩承压，如恒玄科技（Q3归母净利润同比-34%）、卓胜微（Q3归母净利润同比-55%）；电动车、光伏需求拉动下IGBT赛道持续保持高景气，本土厂商由于具备产能弹性迎来份额加速提升的发展机遇，如斯达半导（Q3归母净利润同比+116%）；面向服务器高性能计算领域的公司表现亦相对较强，如澜起科技（Q3归母净利润同比+55%）。
　　▍消费电子板块：苹果持续强劲，安卓静待改善，汽车电子、VR等维持景气。1）汽车电子：当前感知领域车载摄像头和激光雷达持续渗透，部分消费电子厂商积极布局并受益于行业发展，如电连技术（Q3归母净利润同比+128%）、奥海科技（Q3归母净利润同比+57%）等。2）AIoT：我们预计2022年全球VR硬件出货将达1100+万台；中长期看，伴随多品牌参与及产品技术迭代升级，VR出货量有望逐年增长，我们预计2023/2024年全球VR出货量有望达到1500+/2000+万台，建议关注歌尔股份（Q3归母净利润同比+10%）、兆威机电（Q3归母净利润同比+12%）等。3）手机端：手机市场不同阵营产业链公司表现继续分化，苹果端Q3迎来拉货高峰期，叠加汇率正向贡献，供应链公司业绩表现强劲，如环旭电子（Q3归母净利润同比+90%）、鹏鼎控股（Q3归母净利润同比+76%）、东山精密（Q3归母净利润同比+32%）、立讯精密（Q3归母净利润同比+63%）等；安卓端表现维持疲软，仍处于去库存阶段，我们测算Q3出货量环比基本持平，相关公司业绩同比承压，如卓胜微（Q3归母净利润同比-55%），韦尔股份（Q3归母净利润同比-109%），比亚迪电子（Q3归母净利润同比+17%）等。
　　▍电子零组件板块：关注结构性机遇。其中1）PCB：覆铜板价格基本见底，PCB成本压力减弱，三季度业绩表现主要与下游结构占比相关，如深南电路（Q3归母净利润同比-8%）、沪电股份（Q3归母净利润同比+27%）、兴森科技（Q3归母净利润同比-22%）等。2）被动元器件：消费需求不振，MLCC与电感厂商业绩承压，如风华高科（Q3归母净利润同比-115%）、顺络电子（Q3归母净利润同比-41%）等；其中薄膜电容领域受益电动车与光伏需求表现相对亮眼，如法拉电子（Q3归母净利润同比+38%）、江海股份（Q3归母净利润同比+53%）等；3）面板：供需宽松下各尺寸价格承压，Q3面板厂进一步调减稼动，库存水平已趋于健康；行业景气底部明确，部分小尺寸TV价格已止跌，面板龙头业绩同比下滑，如京东方（Q3归母净利润同比-118%）、TCL科技（Q3归母净利润同比-117%）。4）安防：Q3海外需求景气，国内则持续受疫情影响持续，需求释放节奏同比放缓，相关龙头业绩承压，如海康威视（Q3归母净利润同比-31%）、大华股份（Q3归母净利润同比-77%）。5）LED：传统LED需求平淡，Mini LED推进速度放缓，相关公司业绩同比承压，如木林森（Q3归母净利润同比-34%）；海外显示需求快速复苏，洲明科技（Q3归母净利润同比+13%）。
　　▍风险因素：全球宏观经济低迷风险，全球疫情持续风险，下游需求不及预期风险，创新不及预期风险，国际产业环境变化和贸易摩擦加剧风险，汇率波动风险等。
　　▍投资策略：基于三季报业绩所反映出的基本面视角，建议关注北方华创、中微公司、盛美上海、富创精密、斯达半导、澜起科技、法拉电子、环旭电子、东山精密、鹏鼎控股、横店东磁等。此外，中长期视角，建议关注长期业绩稳健增长、季度环比改善的优质标的，建议关注中芯国际、华虹半导体、龙芯中科、士兰微、恒玄科技、兆易创新、韦尔股份、电连技术、北京君正、舜宇光学科技、传音控股、立讯精密、东山精密等。