招商证券-恒林股份-603661-前三季度稳健增长，大家居布局持续推进-221103

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　　事件：公司发布2022年三季报：2022年1-9月实现营业收入46.3亿元，同比增长16.6%；归母净利润2.95亿元，同比增长11.13%；扣非净利润3.22亿元，同比增长35.24%。
　　22Q1-3营收利润稳健增长，毛利率同比回升。公司前三季度实现营业收入46.3亿元，同比增长16.6%，单Q3实现营业收入16.78亿元，同比上升7.36%，整体实现稳健增长。前三季度实现归母净利润2.95亿元，同比增长11.13%，扣非净利润3.22亿元，同比增长35.24%；单Q3实现归母净利润8391.94万元，同比下降15.18%，扣非净利润1.05亿元，同比上升10.28%，非经常性损益主要系公司持有金融资产投资损失2786.13万元，受营收增长及美元升值带来的汇兑损益增加，整体扣非净利润呈现良好增势。得益于公司大家居战略的推进，预计传统代工业务保持稳定、跨境电商拉动自主品牌业务高增长，公司在整体环境承压背景下取得逆势增长。
　　盈利能力方面，公司22Q1-3综合毛利率约为22.52%，同比下滑0.28pct，单Q3实现综合毛利率27.39%，同比增长2.14pcts。费用率方面，公司22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为13.77%/3.82%/3.07%/-1.75%，分别同比变动+3.62/+0.10/-0.26/-1.98pcts，其中销售费用率下滑主要系汇兑收益持续增加所致。综合来看，公司22Q1-3实现净利率6.23%，同比下降0.45pct，单Q3实现净利率4.91%。
　　收购永裕家居，持续推进大家居布局。公司最新公告，拟以5.26亿元购买永裕家居52.5964%股份，交易完成后将持有永裕家居94.7%的股份，永裕家居将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。我们预计，永裕家居的PVC地板业务可以补充公司构建办公及家居整体服务的产品体系。本次交易系公司大家居战略布局中的重要一步，有助于进一步完善公司业务布局，全产业链的布局有助于提升公司的市场反应能力、风险抵御能力及持续经营能力。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润3.84/4.52/5.29亿元，同比增长14%/18%/17%，对应22年PE为11.5X，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：下游需求波动风险，原材料价格上涨风险，人民币汇率波动风险。