东吴证券-蒙泰转债：中国聚丙烯纤维行业先进企业-221103

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　　事件
　　蒙泰转债（123166.SZ）于2022年11月2日开始网上申购：总发行规模为3.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产1万吨膨体连续长丝（BCF）以及0.5万吨细旦加弹长丝（DTY）技术改造项目、补充流动资金和偿还银行贷款。
　　当前债底估值为75.26元，YTM为3.37%。蒙泰转债存续期为6年，中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.4%、0.6%、1.2%、1.8%、2.5%、3.0%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.50%（2022-10-31）计算,纯债价值为75.26元，纯债对应的YTM为3.37%，债底保护一般。
　　当前转换平价为102.41元，平价溢价率为-2.35%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年05月08日至2028年11月01日。初始转股价26.15元/股，正股蒙泰高新10月31日的收盘价为26.78元，对应的转换平价为102.41元，平价溢价率为-2.35%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为10.67%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30,130%”，有条件回售条款为“30,70%”，条款中规中矩。按初始转股价26.15元计算，转债发行3.00亿元对总股本稀释率为10.67%，对流通盘的稀释率为28.83%,对股本有一定的摊薄压力。
　　观点
　　我们预计蒙泰转债上市首日价格在121.19~135.02元之间，我们预计中签率为0.0008%。综合可比标的以及实证结果，考虑到蒙泰转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在121.19~135.02元之间。我们预计网上中签率为0.0008%，建议积极申购。
　　广东蒙泰高新纤维股份有限公司是专业从事聚丙烯纤维研发、生产和销售的高新技术企业。目前，公司产品在工业领域应用范围主要为工业滤布、工程土工布等，在民用领域应用范围主要为箱包织带、水管布套、门窗毛条、服装等。
　　2017年以来公司营收波动增长，2017-2021年复合增速为5.85%。公司2021年实现营业收入3.97亿元，同比增加7.31%；实现归母净利润0.69亿元，同比减少13.60%。自2017年以来，公司营业收入波动增长，同比增长率起伏较大，2017-2021年复合增速为5.85%；归母净利润2017-2021年复合增速为7.66%。
　　公司营业收入构成较为稳定，主营业务为丙纶长丝。自2019年以来，各年主营业务收入占比均为100%。
　　公司销售净利率、毛利率自2017年起呈波动态势，销售费用率总体呈现下降趋势，财务费用率和管理费用率不断浮动变化。2017-2021年，公司销售净利率分别16.29%、17.24%、18.16%、21.66%和17.44%，销售毛利率分别为28.26%、26.95%、28.21%、30.83%和23.08%。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险