长江证券-皓元医药-688131-业务快速发展，研发力度增强-221103

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　　事件描述
　　公司发布2022年三季度报告。报告期内，实现营业收入9.7亿元，同比增长39.4%；归母净利润1.58亿元，同比增长9.6%，剔除股权激励影响，归母净利润同比增长25.5%。
　　事件评论
　　业务规模扩大，聚焦创新研发。单三季度，公司实现营业收入3.5亿元，同比增长44.8%；归母净利润0.41亿元，剔除股权激励影响，归母净利润同比增长3.3%。前端业务贡献主要收入，分子砌块和工具化合物实现营收6.01亿元，同比增长53.1%，其中分子砌块实现营收1.78亿元，同比增长75.6%，工具化合物实现营收4.23亿元，同比增长45.3%，前端业务快速增长主要是由于产品种类快速增加，市场深化开拓。后端业务稳健发展，原料药和中间体业务实现收入3.61亿元，同比增长20.83%，其中创新药收入2.14亿元，同比增长67.7%，伴随公司创新研发能力不断增进，公司将持续加快仿制药CDMO业务向创新药战略转型。
　　各项费用有所增加，研发投入加大。前三季度，公司销售费用同比增加56.07%（费用率从6.84%提升至7.66%），主要原因在于公司加强销售团队建设、提高销售人员薪酬；管理费用同比增加52.38%（费用率从10.74%提升至11.75%），主要原因在于业务规模的快速扩大导致人员扩充和场所相关费用增加，此外，公司股权激励分期确认股份支付增加；研发费用同比增加105.38%（费用率从9.90%提升至14.59%），主要是由于公司持续加大研发平台建设，新增研发人员和调整研发人员薪酬绩效等。
　　加速产能升级，赋能公司发展。技术平台建设方面，公司在上海、马鞍山、烟台、合肥等多地均建设了研发中心，伴随各地研究中心陆续投入运营，公司研发体系全面提档升级。
　　产能建设方面，公司首个产业化基地马鞍山工厂一期计划建设3个生产车间，其中1个生产车间的试生产工作处于积极筹备中。此外，公司对合肥欧创基因进行收购增资加强了公司在分子砌块业务板块研发的整体实力，拟收购的药源药物将补充公司制剂CDMO能力，拓展制剂GMP产能。
　　看好公司长期发展和CDMO业务增长潜力，预计2022-2024年，公司可实现归母净利润2.20、3.40和4.50亿元，分别同比15%、55%和32%，对应当前股价PE分别为55、35和27倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、如果产品销售不及预期，将会对营收产生影响；
　　2、如果市场竞争持续加剧，将会对盈利能力有冲击