国泰君安-厦钨新能-688778-厦钨新能系列之十一：22年三季报点评，业绩符合预期，高电压优势明显-221103

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　　本报告导读：
　　公司业绩符合预期，三季度受产线切换影响部分产量。公司高电压产品优势明显，“低库存+高周转”经营策略弱化库存收益，业绩持续性更强。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司正极材料业务下游需求旺盛，“低库存+高周转”策略盈利可持续强，维持公司22-24年EPS 4.06、6.03、7.87元，维持公司目标价为203.70元。
　　业绩符合预期。公司公告三季报，与此前业绩快报一致，22年前三季度实现营收220.3亿元，同比增长113.6%；归母净利润8.59亿元，同比增长115.3%；扣非归母净利润7.73亿元，同比增长105.4%。其中，Q3实现归母净利润3.27亿元，同比增长120.9%，环比持平；扣非归母净利润3.16亿元，同比增长117.9%，环比增长1.9%。
　　正极材料量利提升。2022年前三季度公司正极材料销量6.26万吨，三季度产线切换影响部分产量。其中，三元材料销量3.72万吨，同比增长117%，钴酸锂销量2.54万吨，稳居龙头地位。前三季度单吨正极材料实现扣非盈利1.23万元，环比上半年提升900元，盈利能力得到提升。根据公司产能规划，我们预计22/23年底公司三元+钴酸锂产能将分别达到10.5/15万吨，四川雅安10万吨磷酸铁锂项目首期2万吨已经启动预计23年投产，持续贡献业绩增长。
　　高电压优势明显，经营策略稳健业绩持续性强。公司长期在高电压钴酸锂上的积累使之在三元高电压研发上同样出色，目前已实现4.4V中镍高电压三元量产出货，性价比优势明显。同时公司原料端采用“低库存+高周转”的经营策略弱化库存收益，保证长期盈利可持续性。
　　风险提示：高电压产品销售不及预期，新产能投产不及预期