海通证券-国电南瑞-600406-费用控制得当，新兴产业发力成长-221103

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　　投资要点：
　　2022年前三季度营收同比增10.26%，归母净利润同比增14.49%。2022年前三季度，公司实现营收256.16亿元，同比增10.26%；综合毛利率28.27%，同比降0.11pct；归母净利润36.55亿元，同比增14.49%。
　　我们认为，归母净利润增速高于收入增速主要源于：期间费率同比降0.96pct等。
　　 2022年前三季度期间费率同比下降。2022年前三季度，公司期间费率11.80%，同比降0.96pct。销售费率、财务费率、研发费率同比下降，管理费率同比有所增加：
　　（1）销售费率4.70%，同比降0.07pct。（2）管理费率2.98%，同比增0.26pct。
　　（3）财务费率-1.54%，同比降1.06pct。（4）研发费率5.66%，同比降0.08pct。
　　2022年第三季度营收同比增10.28%，归母净利润同比增14.53%。2022年第三季度，公司实现营收92.94亿元，同比增10.28%；综合毛利率29.86%，同比降0.27pct；归母净利润15.45亿元，同比增14.53%。
　　2022年第三季度期间费率同比下降。2022年第三季度，公司期间费率10.80%，同比降0.77pct。研发费率、财务费率同比下降，销售费率、管理费率同比有所上升。具体来看：
　　（1）销售费率4.54%，同比增0.40pct。（2）管理费率2.74%，同比增0.25pct。
　　（3）研发费率5.22%，同比降0.32pct。（4）财务费率-1.70%，同比降1.10pct。
　　特高压工程加速推进。2022年，国家电网公司计划开工10余条特高压线路，总投资超1500亿元。公司全面助力白鹤滩-江苏、龙政直流改造、粤港澳大湾区直流背靠背等项目按计划投运，助力南阳-长沙、荆门-武汉等特高压交流以及闽粤联网、白鹤滩-浙江特高压直流建设。
　　调度、电力市场、配用电、网络安全等相关业务增长明显。公司承担的新一代调度技术支持系统在6个省（市）试运行并在江苏正式切主运行，新一代用电信息采集系统在安徽等6省（市）实用化上线，电力现货市场第二批6个试点项目投入试运行，自主研发的新型电力负荷管理系统在11省（市）应用，省地配一体化负荷精准控制系统上线运行。
　　新兴产业发力成长。公司4500VIGBT器件通过可靠性及厂内运行试验。7MW海上风电变流器在广东阳江应用。储能变流器形成系列化产品，35KV高压直挂储能系统在红墟储能电站顺利并网运行。PLC加大对水电、风电、轨道、工控等领域拓展，智能传感器在新能源升压站等领域推广应用。
　　盈利预测与投资建议。我们预计，2022-2024年公司归母净利润分别为66.89亿元、79.74亿元、95.02亿元。每股收益为1元、1.19元、1.42元。基于同业估值水平，以及双碳背景下，对电网自动化、电力信息通信、特高压等领域投资的持续拉动，给予公司2022年30-35倍PE，对应合理价格区间30元-35元。维持“优于大市”评级。
　　风险提示。电网投资进度不达预期，市场竞争导致盈利水平下滑。