粤开证券-【粤开宏观】11月美联储议息会议点评：美联储紧缩拐点将至，但高点或超预期-221103

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　　事件
　　当地时间11月2日，美联储公布利率决议，即日起加息75bp，缩表速度每月950亿美元。本次会议声明释放鸽派信号，而鲍威尔鹰派讲话引发市场波动，美股市场先涨后跌，标普500、纳斯达克指数大跌2.50%、3.36%。
　　摘要
　　本次议息会议受到高度关注，市场预期政策或发生转向。一是中期选举等政治因素或限制美联储紧缩的力度；二是市场担忧美联储过度紧缩引发衰退风险，期待加息放缓乃至政策转向（Fed Pivot）。
　　1、政策决议：美联储加息75bp，系年内连续第四次，政策利率升至3.75%-4.00%。本次会议依然维持加息和缩表不变，是因为经济数据“强现实”。美国通胀粘性超预期，就业市场和经济增长仍颇具韧性，尚不支持美联储放缓加息。
　　2、会议声明：本次会议声明鸽派程度超市场预期，特别提及了调整加息速度需要考虑的几个因素，相当于为下次会议加息放缓至50bp做了铺垫。主要变化体现在：一是新增了对未来调整加息速度的描述，需要考略加息的累积效应（cumulative tightening）、货币政策滞后性，以及未来经济衰退和金融风险；二是重申紧缩抗通胀的政策立场，实现2%的通胀目标要求美联储持续加息，直至利率达到足够限制性（sufficiently restrictive）的水平。
　　3、答记者问：鲍威尔在开场白中，虽然重申在某个时候放缓加息是合适的，但同时强调紧缩之路还在进行，终点利率会高于此前预期，意在扭转市场过于乐观的情绪。一是淡化货币政策立场转向。鲍威尔表示加息速度放缓不太重要，更为重要的是加息周期走多远（how far to go），现在还没有过度紧缩，目前考虑暂停加息还为时过早。二是淡化美国经济疲软的担忧，美国经济仍有机会软着陆，但窗口正在变窄。三是淡化海外风险担忧，如果美联储抗通胀失败，全球形势并不会变得更好，而美国物价稳定对全球经济是好事。
　　4、市场反应：鸽派的会议声明刺激了市场的乐观情绪，但鲍威尔的鹰派发言让市场重回悲观。鲍威尔发言淡化了放缓加息的意义，反而暗示未来加息的终点利率高于市场预期，市场风险偏好转为下行，美股跌幅扩大，美债利率和美元指数上行。
　　5、本次会议标志着美联储加息进入“风险管理”的新阶段。此前加息抑制通胀是无条件，优先级是最高的。但随着经济衰退和金融风险的临近，美联储需要在抑制通胀和管理风险中求平衡。本次会议过后，市场的风险点在于加息的高度，加息终点或将继续抬升至5%以上。
　　6、美联储加息速度更慢，但加息终点或更高更持久。美联储放缓加息并不等于停止加息，似乎是在“以时间换空间”，更慢的加息速度会带来更长的加息周期。不要低估通胀的韧性，也不要低估美联储加息的决心。
　　7、当前美国国内金融风险尚处于可控范围，不足以引发金融危机，美联储被迫宽松的概率较低。一是美债市场流动性风险加大，美财政部已经考虑回购国债对冲风险。二是企业信用利差走阔，违约风险仅存在局部如高收益债企业部门。三是居民杠杆水平不高，房贷风险有限。
　　风险提示：美国经济需求超预期走弱；脆弱部门爆发流动性危机。