长江证券-顺丰控股-002352-盈利持续修复，验证经营改善-221102

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　　[事件描述Table_Summary2]顺丰控股披露2022年三季报，前三季度，公司实现营业收入1991.5亿元，同比增长46.6%；实现归母净利润44.7亿元，同比增长148.8%；实现扣非净利润38.6亿元，同比增长1060.5%；单三季度，公司实现营业收入690.8亿元，同比增长45.4%；实现归母净利润19.6亿元，同比增长88.8%；实现扣非净利润17.2亿元，同比增长111.8%。
　　事件评论
　　件量稳健增长，主业表现韧性。2022Q3，尽管受到区域性疫情影响，社会消费需求和快递运营双双受阻，但公司凭借直营网络体系和精益化经营举措，速运业务量同比增长8.9%至28.4亿票，件量增速高于大盘。2022Q3，公司单票收入同比下降0.4%至15.9元，公司持续优化产品结构，但由于高单价的时效件需求较为疲弱，导致整体单价同比略有下滑。2022Q3，公司速运业务营收同比增长8.5%，国际及供应链业务营收同比增长333.3%至228.1亿元，国际及供应链业务营收高增，主要因为去年四季度新增并表嘉里物流。
　　经营持续改善，盈利显著提升。2022Q3，公司毛利润同比增长20.5亿元，主要因为：1）产品结构调优结果显现，营收质量提升；2）加强精益化资源规划和成本管控，有效对冲油价、人工成本上升；3）新业务逐步减亏增厚利润；4）新增并表嘉里物流。2022Q3，公司期间费用率同比下降2.0pct至9.2%，费用整体管控良好。此外，进项税加计扣除增加导致其他收益同比增长2.4亿元，以及投资净收益同比增长3.3亿元，共同推动Q3归母净利润同比增长9.2亿元至19.6亿元。2022Q3，公司扣非净利率同比提升0.8pct至2.5%，盈利能力连续三个季度延续同环比改善趋势。
　　资本开支持续下行，经营现金流大幅提升。2022Q3，公司资本开支约为40.5亿元，同比下滑14.8%，资本开支占营收比重同比下滑4.1pct至5.9%，资本开支环比季节性回升，但整体延续下行趋势。2022Q3，公司经营活动现金净流量为76.6亿元，同比大幅增长66.5%。公司经营现金流与自由现金流均大幅改善，主要因为：1）公司盈利显著增长；2）收购嘉里物流贡献经营现金流。
　　业绩验证经营韧性，把握底部配置机会。今年以来，尽管面临疫情反复和高油价等外部压力，但公司业绩仍表现韧性，盈利能力持续修复，验证在“健康经营”战略下，公司管理改善和成本挖潜能力。随着未来需求逐步复苏，公司基本面有望迎来加速修复。此外，鄂州花湖机场及航空枢纽的陆续启用，将进一步巩固时效件壁垒，开启国际业务第二成长曲线。顺丰股价当前具备较高的安全边际，是宏观经济修复的看涨期权，建议积极把握底部配置机会。预计公司2022-24年实现归母净利润67.3/86.6/121.1亿元，对应PE为36.3/28.2/20.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示1、市场竞争超预期；
　　2、宏观需求不及预期；3、油价及人工成本大幅超预期。