国海证券-华恒生物-688639-点评报告：Q3业绩持续增长，拟定增募投丁二酸、苹果酸项目-221102

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　　事件:
　　2022年10月27日，公司发布2022年三季报：2022年前三季度，公司实现营业收入9.84亿元，同比+58.38%；实现归母净利润2.17亿元，同比+112.61%；ROE为15.86%，同比上升6.58个pct。毛利率39.36%，同比上升8.83个pct；净利率22.06%，同比上升5.62个pct；经营活动现金流量2.47亿元。
　　其中，2022年Q3实现营收3.55亿元，同比+46.93%，环比-1.01%；实现归母净利润0.88亿元，同比+120.40%，环比+19.36%；ROE为6.67%，同比上升3.00个pct，环比上升0.81个pct。毛利率40.95%，同比上升12.36个pct，环比上升2.87个pct；净利率24.80%，同比上升8.26个pct，环比上升4.22个pct；经营活动现金流量0.82亿元。
　　投资要点:
　　丙氨酸、缬氨酸产销两旺，Q3业绩持续增长
　　2022年前三季度、以及Q3单季度公司业绩实现高质量增长，主要由于公司主要产品丙氨酸和缬氨酸产销两旺。产销端，公司募投项目巴彦淖尔交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法丙氨酸技改项目投产，有序释放产能，产能利用率提升，丙氨酸、缬氨酸产品的经济性呈现；成本端，2022Q1-Q3玉米淀粉均价3309元/吨，同比-3%，Q3玉米淀粉均价3231元/吨，环比-5%，此外，公司不断进行菌种迭代和工艺升级，成本优势更加显现，因此公司前三季度毛利率同比上升8.83个pct至39.36%，Q3单季度毛利率同比上升12.36个pct、环比上升2.87个pct至40.95%。
　　期间费用率方面，2022Q3销售/管理/财务/研发费用率分别2.08%/7.70%/-1.58%/7.14%，同比+0.74/+2.62/-1.36/+1.30个pct，环比-0.28/-0.60/-0.60/+1.65个pct。Q3公司研发费用0.25亿元，同比+79.66%，主要由于公司持续加大研发投入，增加研发人员数量及薪酬，以及增加研发过程中的材料费。
　　持续突破新品助力成长，定增预案彰显发展信心
　　中期来看，公司在建项目1.6万吨三支链氨基酸（L-缬氨酸、L-亮氨酸、L-异亮氨酸）、长丰基地7000吨beta丙氨酸衍生物项目稳步推进，未来1-2年将持续带来业绩增量。长期来看，公司突破新品丁二酸、苹果酸、PDO、玫瑰精油市场空间广阔，2022年9月12日，公司拟向智合生物（主要业务为玫瑰精油、PDO的技术研发及产业化）增资1000万元，持股由10%增至25%，拥有100%表决权。同时与欧合生物签订技术许可合同，拓展新品丁二酸，欧合生物将“发酵法生产丁二酸”的相关技术授权公司独家使用20年，自技术实现产业化当年起，每年支付0.5%产业化提成，支付期限为10年。
　　2022年10月27日，公司公告拟定增不超过17.27亿元，用于投资建设年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目、以及年产5万吨生物基苹果酸项目。公司生物制造技术升级和迭代能力强，建立了“工业菌种-发酵与提取-产品应用”的完善技术研发链，新品产业化落地具备良好基础，打开公司长期成长天花板。
　　盈利预测和投资评级
　　公司现有主业小品种氨基酸基本盘稳中有升，在建项目1.6万吨三支链氨基酸、7000吨丙氨酸衍生物项目保障中期成长。基于领先的合成生物制造技术，丁二酸、苹果酸、PDO等新品产业化落地有望加速，公司将突破成长边界。基于审慎性原则，暂不考虑定增对公司业绩影响，我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为3.07/4.19/5.72亿元，EPS分别为2.84、3.88、5.29元/股，对应PE为51、38、28倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　现有产品价格回落风险、原材料价格上涨风险、核心技术流失风险、新项目投产不及预期风险、丁二酸/苹果酸/PDO等新技术产业化低于预期风险、定增进程的不确定性。