安信证券-宝钢包装-601968-22Q3业绩整体表现靓丽，龙头市占率有望保持提升-221102

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　　■事件：宝钢包装发布2022年三季报。2022Q1-3公司实现营业收入62.15亿元，同比增长25.43%；归母净利润2.11亿元，同比增长3.42%；扣非后归母净利润2.01亿元，同比增长1.15%。其中2022Q3当季公司实现营业收入23.80亿元，同比增长34.75%；归母净利润0.74亿元，同比增长44.94%；扣非后归母净利润0.70亿元，同比增长38.57%。
　　■产能释放、提价落地，产能扩张顺利推进，22Q3业绩表现亮眼22Q3受益于疫情有所缓解，终端需求有所恢复，同时啤酒罐化率持续提升驱动需求持续增长。公司安徽、兰州、马来西亚基地等产能持续释放，销量同比提升，同时公司提价落地，产品价格有所上升，22Q3营收增速提升，营收同比增长34.75%至23.80亿元。
　　公司海内外产能扩张顺利推进。1）海外方面，公司加快开拓东南亚市场，22Q2公司增加新客户订单、意向，进一步扩充客户基本盘。
　　越南管控已完全放开，马来西亚产能（设计产能8亿罐/年）于22年6月已达投产的试运行阶段，柬埔寨产能（设计产能12亿罐/年）于22年4月末正式动工。2）国内方面，安徽产能（设计产能11亿罐/年）于22H1投产，22Q3预计产能逐步释放；兰州产能（设计产能10亿罐/年）于21年底投产，22年产能持续爬坡。此外，公司持续推进技改、扩容项目，升级改造较老产线，提升生产效率。
　　■Q3净利率同比改善，期间费用管控到位
　　盈利能力方面，22Q1-3公司毛利率为8.26%，同比下降2.66pct；22Q3毛利率为7.57%，同比下降2.03pct。22Q3公司毛利率环比有所下滑，预计主要系前期原材料铝材价格高位及新产能爬坡所致。Q2开始铝价已有所回落，后续公司盈利能力有望保持修复。
　　期间费用方面，22Q1-3公司期间费用率为3.55%，同比下降1.56pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为
　　0.89%/2.18%/0.21%/0.27%，同比分别+0.07pct/-1.04pct/-0.64pct/+0.06pct。其中，管理费用率有所下降，我们分析主要系公司持续加强精细化管理，不断推动数智化转型，加强专业管理信息系统建设，管理效率有效提升。综合影响下，公司22Q1-3净利率为3.57%，同比下降0.91pct；22Q3净利率为3.37%，同比增长0.23pct。
　　现金流方面，22Q1-3公司经营性现金流净额为-2.43亿元，同比下降145.11%，主要系公司营业收入同比增长，应收账款同比2022年初增加，旺季产生的应收账款尚在信用账期内，叠加2021年提前回笼2022年到期的应收账款所致。
　　■投资建议：公司作为金属包装领军企业，持续优化产品结构和产能布局，伴随行业格局优化，盈利有望改善，前期股权激励彰显盈利修复信心，业绩有望持续增长。我们预计宝钢包装2022-2024年营业收入为86.15、100.95、119.04亿元，同比增长23.63%、17.19%、17.92%；归母净利润为3.10、3.64、4.35亿元，同比增长14.51%、17.47%、19.48%，对应PE为25.2x、21.4x、17.9x，维持增持-A的投资评级。
　　■风险提示：全球疫情反复风险；原材料价格波动风险；需求不及预期风险、产能投放不及预期风险等。