方正证券-全国城农商行债券分析手册：四川篇-221101

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　　作为系列报告的第四篇，我们将目光转向天府之国。我们将从四个维度解析四川省内城农商行基本面和金融债券市场表现，并通过模型打分为投资者挖掘城农商行金融债券投资机会。
　　一、经营情况：资产质量一般，盈利能力不强
　　截至2021年末，四川省共有12家城市商业银行和75家农村商业银行，分布在全省18个地级市和两个自治州。在股东背景上，城商行中59%具有国企股东背景，农商行则只有16%。
　　四川省经济体量和债务规模均位居全国前列，银行业相对发达。我们对四川省银行经营情况总结如下。1）城商行资产增速优于全国平均，但不良率高于全国平均水平。农商行关注类贷款占比走高，资产质量一般。2）负债端对同业融资依赖度低，负债较为稳定。3）净息差波动较大，ROA和ROE低于全国平均水平，盈利能力偏弱。4）流动性指标上，农商行有一定优化但城商行表现不佳。
　　二、债券市场：二级债稳健增长，二级市场交易活跃
　　近两年，四川省城农商行二级债规模持续增长。存量债券主要集中省会成都市，规模占比达到67%。发行人主体级别中枢略低于全国水平，AAA发行人占比不足70%。
　　以10月28日收盘统计，四川省存量银行类债券平均信用利差为187BP，全国排名第21位，处于较高水平。城商行AAA、AA+和AA主体利差分别达到42BP、239BP和248BP，分化较为明显。
　　从二级市场成交来看，四川省10月份银行类成交债券数量居全国第12位，活跃度较高。成交期限主要集中在3-4年，二级资本债折价成交的比例较高。
　　三、同业存单市场：规模居全国第五，发行集中度高
　　截至10月末，四川省城农商行的存单存量规模达到3032亿元，排名全国第五。但发行主体只有12家，集中度较高。从主体资质来看，存单发行银行信用资质较强，但交易不活跃。
　　四、量化打分模型构建及债券投资建议
　　经过计算，四川省的87家银行得分均在4分以下。四川银行、成都农商行和成都银行分别得到3.55分、3.46分和3.45分，位居前三。得分在2-3分的银行共有12家，1-2分的53家。我们推荐投资者重点关注具有国企背景、量化评分在2.8分以上、信用利差较高且换手率相对较高的银行主体。综合上述条件，成都银行和成都农商行可以适当关注存量债券机会，四川银行暂无存量债券，可关注未来一级市场机会。
　　风险提示：监管政策超预期发展，量化指标选取具有主观性，数据提取和处理存在误差。