长江证券-中国化学-601117-收入/业绩延续高增，股权激励彰显发展信心-221101

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　　事件描述Table_Summary2]公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营业总收入1205.79亿元，同增33.24%；实现归属净利润37.2亿元，同增28.35%。
　　事件评论
　　项目建设顺利推进带动高增速，业绩增长慢于收入。2022Q1-Q3收入同增33.24%，主要原因为公司大力开展项目建设，加强项目承揽力度，同时精心筹划组织施工，波罗的海等大项目顺利推进；业绩同增28.35%慢于收入，主要源于：1）毛利率同减1.77pct至7.75%；2）所得税率同减0.96pct至16.08%。
　　毛利率有所降低，期间费用率同比下降，边际上看，3季度公司利润表各项比率保持相对稳定。2022Q1-Q3毛利率同减1.77pct至7.75%，期间费用率同减1.58pct至4.07%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同减0.06pct、0.55pct、0.35pct、0.61pct至0.23%、1.48%、2.72%、-0.35%；所得税率同减0.96pct至16.08%；归属净利率同减0.12pct至3.1%，扣非归属净利率同减0.03pct至3.01%。
　　Q1-Q3经营性现金净流出同比明显增加，收现比、付现比同比明显减少。Q1-Q3公司经营性现金净流出63.85亿元，同比多流出23.19亿元。收现比、付现比分别同减9.73pct、8.97pct至93.01%、94.16%。截至2022Q3，公司持有367.86亿元应收票据及应收账款、429.33亿元存货及合同资产，较年初分别变动16.09%、21%。应付款项、预收款项及合同负债分别较年初增加11.58%、5.75%至706.72亿元、301.77亿元。
　　新签合同高增，股权激励彰显发展信心，实业转型持续推进。公司积极融入新发展格局，紧跟国家战略开拓市场，全力推进稳增长各项工作。1）新签延续高增态势，2022年1-9月累计新签合同额2355.11亿元，同比增长36.66%。其中建筑工程承包2220.64亿元（包括化学工程、基础设施、环境治理，分别为1678.26、491.35、51.03亿元），勘察设计监理咨询37.67亿元，实业及新材料销售49.82亿元，现代服务业31.45亿元。分地区看，境外新签合同额209.72亿元，同比增长87.15%表现亮眼。2）股权激励划定15%业绩增长目标，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟向不超过500人激励对象授予限制性股票数量不超过6109.00万股，解锁要求达到公司业绩考核目标，包括2023-2025年加权平均净资产收益率不低于9.05%、9.15%、9.25%；以2021年业绩为基数，同期扣非归属净利润复合增速不低于15%；以及国资委EVA考核目标。对大型建筑央企而言，15%的业绩复合增速已然不低，充分体现公司未来发展信心。3）实业转型稳步推进，公司已研发和掌握己内酰胺、己二腈、气凝胶等化工新材料领域核心技术，并达到国际先进水平，上半年公司气凝胶、己二腈项目先后实现生产，预计2022年主要新建实业项目将全部转入正常生产运行。预计2022-2023年公司归属净利润分别为：55.86、70.56亿元，对应当前收盘价PE分别为8.59、6.80倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、原材料价格大幅波动；2、实业转型不及预期。