东吴证券-江淮汽车-600418-2022年三季报点评：Q3亏损同环比收窄，积极对外合作有望迎来改善-221031

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　　投资要点
　　公告要点：公司2022Q3实现营业收入97.88亿元，同环比分别+17.03%/+21.89%；季度销售毛利率为8.42%，同环比分别+0.73/+1.19pct；季度归母净利润-0.72亿元（2022Q2为-4.22亿元，2021Q3为-2.83亿元）；扣非后归母净利润-4.15亿元（2022Q2为-5.99亿元，2021Q3为-4.27亿元）。公司2022年前三季度累计营业总收入为276亿元，同比-10.38%；累计归母净利润-7.84亿元（2021年前三季度为1.95亿元）；累计扣非后归母净利润为-14.93亿元（2021年前三季度为-7.01亿元）。
　　销量增长+政府补助增加影响下公司归母净利润大幅改善。1）销量增长带动营收改善：公司Q3营收97.88亿元，同环比均实现正增长，主要原因为公司Q3合计销量实现同环比提升，共销售各类汽车13.65万辆，同环比分别+22.39%/+28.97%。其中销售乘用车/商用车分别9.00/4.65万辆，同比分别+41.42%/-2.90%，环比分别+47.67%/+3.57%。商用车同比降幅缩窄，环比迎来改善。2）毛利率受益规模效应同环比均正增长：公司Q3销售毛利率为8.42%，同环比分别+0.73/+1.19pct，乘用车销量高增长提升乘用车工厂产能利用率水平，规模效应带动下毛利率同环比实现改善。3）费用率同环比均改善：公司Q3期间费用率为12.03%，同环比分别-1.96/-0.80pct。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别-0.13/-1.45/+0.13/-0.51pct，环比分别+0.35/-0.51/-0.57/-0.06pct。4）归母净利润改善主要原因为销量增长+政府补助增加：公司Q3归母净利润-0.72亿元，同环比来看亏损收窄。主要原因为商用车市场环比改善、乘用车销量实现大幅增长，叠加Q3公司所获政府补助为4.10亿元（同环比分别+138.79%/+307.85%）。
　　公司对外积极合作，打开长期成长空间。公司与大众合作纵深推进，技术支持+产品导入下江淮有望持续受益；公司与蔚来进一步深化合作关系，积累新能源车生产经验，并贡献业绩全新增量。公司自身商用车方面皮卡事业部单独运作，轻卡新产品有序推进，有望迎来改善。
　　盈利预测与投资评级：考虑市场竞争加剧等不利因素，我们下调江淮汽车2022-2024年业绩预测，由1.58/3.65/5.42亿元下调至1.14/3.09/4.49亿元，对应EPS为0.05/0.14/0.21元，对应PE为242/89/61倍，维持江淮汽车“买入”评级。
　　风险提示：疫情控制进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等