华泰证券-石基信息-002153-外部环境扰动业绩，Q4或逐步恢复-221101

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　　Q4起有望逐步恢复，维持“买入”评级
　　公司发布三季报，22Q1-Q3收入19.18亿元，同降14.5%，归母净利0.11亿元，同降85.7%，扣非归母净利-0.21亿元，同降129.4%，经营活动净现金流-2.61亿元，同降177.7%。22Q3单季收入6.42亿元，同降24.9%，归母净利-0.23亿元，同降219.0%，扣非归母净利-0.25亿元，同降264.3%。
　　收入及业绩下滑主要系外部环境影响下项目验收延迟、研发投入加大。分部估值法，预计2022-2024年云业务收入3.4/4.6/7.0亿元，传统业务净利润4.3/4.7/5.5亿元，参考可比公司23E平均估值，给予云业务23E 23xPS，传统业务51xPE，目标价16.42元（前值15.49元），维持“买入”评级。
　　研发力度加强，持续夯实技术壁垒
　　22Q1-Q3公司扣非净利率-1.1%，同比下降4.3pct，主要原因为外部环境影响相关项目及合同的验收，叠加费用投入力度加大。费用端看，22Q1-Q3公司销售费用率10.8%，同比上升0.5pct，管理费用率27.4%，同比上升5.7pct，研发费用率14.2%，同比上升3.3pct，绝对额上看，22Q1-Q3研发费用达到2.72亿元，同比增长11.0%。公司拥有数量庞大的研发团队，截至2021年末研发人员达3941人。我们认为持续的研发投入是公司夯实技术壁垒的重要支撑，随着相关合同、项目验收逐步推进，费用率有望逐步下行，亏损有望逐步收窄。
　　SEP持续突破头部客户，全面推广时机成熟2022年9月公司发布公告，将为朗廷国际和其关联公司旗下管理和营运的酒店以SaaS服务的方式提供石基企业平台(SEP)。从单体酒店规模看，据Hotel，2021年朗廷酒店平均单酒店客房数383间，高于此前公司SEP产品突破的半岛酒店的298间，洲际酒店集团的147间。公司SEP产品持续突破顶级豪华酒店客户，印证了公司新一代云架构产品的PMS功能、集团化管理功能在豪华酒店的核心竞争力。我们认为当前SEP全面商业化推广时机已成熟，半岛、洲际酒店已逐步进入实质性系统上线阶段。随着相关产品逐步落地，云收入有望逐步放量。
　　短期外部环境扰动，长期云化、国际化趋势不改22Q1-Q3外部环境扰动收入、业绩释放节奏，长期看有望受益于云化、国际化趋势。公司新一代云产品SEP逐步落地，有望成为公司收入增长的重要推动力。维持盈利预测，预计2022-2024E总收入为34.27/38.29/46.13亿元，归母净利润为0.08/0.88/2.37亿元。
　　风险提示：宏观经济波动；云化产品市场推广进展低于预期。