中信证券-振华新材-688707-2022年三季报点评，Q3业绩符合预期，钠电业务逐步推进-221101

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　　公司2022年前三季度实现营收99.0亿元，同比+180%；归母净利润10.1亿元，同比+286%；扣非归母净利润9.91亿元，同比+291%。其中，2022年Q3实现营收44.6亿元，同比+206%，环比+56.0%；归母净利润3.40亿元，同比+211%，环比+5.07%；扣非归母净利润3.35亿元，同比+213%，环比+5.27%；公司Q3业绩位于预告上限，符合市场预期。公司是单晶三元正极材料行业龙头，实现中镍5系和6系、高镍8系、超高镍9系产品全覆盖，单晶市占率排名靠前。我们预计三元正极材料行业未来向高镍、单晶化方向发展，公司深度绑定宁德时代，高镍产品逐渐放量，同时参股红星电子布局前驱体回收，降低原材料成本，伴随募投产能加速释放，有望迎来量利齐升的高速成长。
　　此外，公司前瞻性布局钠电正极材料，具备先发优势，伴随钠离子电池产业化进程加速，预计能给公司贡献一定的业绩弹性。调整公司目标市值至约280亿元，对应目标价约63元/股，维持“买入”评级。
　　▍事项：公司于10月30日发布2022年三季报。对此，我们点评如下：
　　▍Q3扣非归母净利润3.40亿元，环比+5.07%，符合市场预期。公司2022年前三季度实现营收99.0亿元，同比+180%；归母净利润10.1亿元，同比+286%；扣非归母净利润9.91亿元，同比+291%。其中，2022年Q3实现营收44.6亿元，同比+206%，环比+56.0%；归母净利润3.40亿元，同比+211%，环比+5.07%；扣非归母净利润3.35亿元，同比+213%，环比+5.27%；公司Q3业绩位于业绩预告上限，符合市场预期。我们预计公司Q3正极材料销量约1.3-1.4万吨，环比+30%-40%，对应单吨销售均价约32-34万元，环比+11%-20%，单吨扣非盈利约2.4-2.6万元/吨，环比二季度下降约19%-25%，我们预计主要系碳酸锂库存收益减少导致。
　　▍Q3毛利率环比下降，期间费用率控制优秀。2022年前三季度公司整体毛利率15.2%，同比+0.54pct。其中，2022年Q3公司毛利率为11.0%，同比-2.63pcts，环比-7.40pcts，期间费用率为2.23%，同比-2.58pcts，环比-2.26pcts。其中：
　　销售费用率为0.05%，同比-0.33pct，环比-0.08pct；管理费用率为0.36%，同比-0.74pct，环比-0.37pct；研发费用率为1.25%，同比-0.81pct，环比-1.43pcts；财务费用率为0.57%，同比-0.69pct，环比-0.39pct。
　　▍与孚能科技签订长期协议，展开深度合作。10月26日，公司公告与孚能科技签订战略合作协议，内容主要包括：1）三元正极：自2022年10月至2022年底/2023/2024/2025年，孚能科技拟向公司采购三元正极材料分别为0.3/1.8/3.6/5.4万吨（合计11.1万吨）；2）钠电正极：双方签订钠电《合作开发协议》，深入合作钠电正极材料研发及其应用开发，建立快速响应机制，保证在2023年Q1导入成功；3）废料及废旧电池回收：双方已于2022年7月签订回收合同，通过参股公司红星电子实现三元正极金属回收，双方一致同意继续深入讨论资本合作方案，包括但不限于共同参股、合资建厂等方式；4）锂资源共同开发：
　　双方达成战略性共识，联合开发上游锂、镍资源。我们认为，公司和孚能科技签订长期深度合作协议，既保障了下游订单需求，同时有望开拓新产品应用，在电池回收和锂资源开发方面的合作有望降低未来原材料成本，提升公司盈利能力。
　　▍钠电正极实现吨级出货，先发优势明显，有望受益行业需求爆发。根据公司定增问询函回复公告披露，2022年4月公司推出第一代层状氧化物钠电正极材料，并迅速完成向行业内主流客户送样及吨级出货。在第一代产品的基础上，公司