中信证券-申菱环境-301018-2022年三季报点评：工业及特种空调发力，公司延续高成长-221101

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　　公司发布2022年三季报，2022Q1-Q3实现营收15.6亿元，同比+52.4%；归母净利润1.4亿元，同比+63.2%；扣非归母净利润12.2亿元，同比+64.6%。Q3单季度实现营入4.8亿元，同比+38.2%；归母净利润3372万元，同比+72.4%；扣非归母净利润3036万元，同比+70.9%，原材料价格下行传导顺利，利润改善明显。其中工业空调积极拥抱能源革命，受益新能源领域业务高增；特种空调发力医院等场景并推出一体化解决方案。综合来看，公司产能规划清晰、定制化能力突出，积极布局储能温控、热泵等高景气行业，有望充分享受能源革命红利。维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为2.2/3.4/4.8亿元，给予公司2023年40x PE，对应目标价56元，维持“买入”评级。
　　▍Q3业绩符合预期，公司延续高成长。公司发布2022年三季报，2022Q1-Q3实现营收15.6亿元，同比+52.4%；归母净利润1.4亿元，同比+63.2%；扣非归母净利润12.2亿元，同比+64.6%。Q3单季度实现营入4.8亿元，同比+38.2%；归母净利润3372万元，同比+72.4%；扣非归母净利润3036万元，同比+70.9%。
　　整体来看，公司三季度表现符合预期，延续高成长，其中收入端主要受益于产能扩张的有序落地以及新能源（储能、锂电池制造）领域需求高增所致。展望未来，考虑到下游数据中心需求支撑力较强且新布局的储能温控、空气源热泵等业务有望迎来需求井喷，预计公司收入与利润将保持较高增速。
　　▍产能扩建有序推进，顺势而为享能源革命红利。公司产能扩建规划清晰，IPO募投聚焦于工业及特种空调领域，且预计年底完工，规划产值11亿元（公司公告）。
　　定增项目设计产值15亿元，除了延续工业及特种空调的建设外，积极布局液冷产品的开发与生产，有望享受新技术渗透带来的红利。分板块来看，结合产业调研及下游景气跟踪，我们判断公司三季度：1）数据中心业务背靠华为持续扩大客户范围，判断维持稳健增长；2）工业空调积极拥抱能源革命，受益于新能源领域业务高增，判断贡献较高的收入、利润增长；3）特种空调业务发力医院等场景，同时为客户提供垂直一体化数字能源环境解决方案，判断同样贡献业绩较快增长。
　　▍原材料阶段下行传导叠加产品结构优化，盈利能力显著优化。原材料阶段下行传导顺利，公司毛利率迎来显著改善，2022Q1-Q3实现毛利率28.3%，同比2.9pcts，降幅收窄，其中Q3单季度实现毛利率30.8%，同比+0.8pct，环比+3.8pcts。费用率方面，2022Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.7/+1.2/-1.6/0.3pcts，其中销售费用大幅优化预计主要系管控效率提升、会计准则调整以及局部疫情反复下投放减少所致。盈利能力方面，毛利率改善及费用率优化带动下，归母净利率修复明显，2022Q3实现归母净利率7.1%，同比+1.4pcts。
　　▍成立热储公司，布局空气源热泵业务。欧洲能源危机下，空气源热泵行业高景气，公司今年7月公告投资设立热储合资公司（持股67%），布局家用空气能热泵采暖领域，面向欧洲市场为客户提供热泵及光储热一体化产品。前期公司toB热泵产品已实现大规模应用，技术储备丰富，切入家用领域无显著技术壁垒。
　　同时，公司延续差异化竞争策略，聚焦中高端市场，充分发挥强定制化能力的优势。随着认证的推进以及产能的爬坡，热泵业务有望成为公司新的业绩增长点，并为公司国际化战略提供有力支撑。
　　▍风险因素：公司新增产能投产不及预期；公司新客户拓展不及预期；工业空调与专业特种空调行业需求不及预期；公司热泵业务拓展不及预期；原材料价格大幅波动。