华泰证券-城发环境-000885-Q3业绩下滑，持续拓展固废产业链-221101

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　　3Q22营业收入/归母净利同比+4.0%/-13.8%城发环境1-3Q22营业收入/归母净利42.33/8.31亿元，同比+18.1%/+9.8%；3Q22营业收入/归母净利14.79/2.49亿元，同比+4.0%/-13.8%。我们认为3Q22归母净利下滑可能是由于在建工程规模减小致环保工程收入下滑，以及去年同期基数较高等原因。根据在建工程进度和固废运营情况，我们下调工程收入、运营和工程毛利率，预计22-24年归母净利11.22/12.41/13.58亿元（前值：12.52/13.37/14.20亿元），参考固废处理/高速公路可比公司2022年Wind一致预期PE均值10.4x/8.2x，考虑到河南省垃圾焚烧市场趋于饱和，省外和海外项目拓展存在一定不确定性,给予固废处理/道路通行2022年PE 8.3x/8.2x，对应目标价14.43元（前值15.45元），对应2022年PE 8.3x，维持“买入”评级。
　　推进固废和水务资产建设，构建优质环保投资运营平台背靠河南投资集团，城发环境持续推进固废和水务资产建设。据城发环境2022年10月公告（编号：2022-089），公司与郑州航空港投资控股集团有限公司签订《战略合作协议》，双方拟合作建设航空港实验区静脉产业园、建筑垃圾资源化处置项目、东调蓄池及配套工程项目，并在医危废资源化、城市综合运营和清洁能源等领域深化合作。在国际化、技术创新和资本运营三大战略引领下，公司有望构建优质环保投资运营平台。
　　拓展固废产业链，城发新环卫强势拿单公司积极拓展固废产业链，通过全资子公司城发新环卫开展环卫业务。截至2022年6月，城发新环卫运营环境卫生服务项目16个，合同总额20亿元。
　　公司于9月中标舞阳县/内黄县/西华县农村生活垃圾清运项目，服务期限分别为25/15/8年，其中，内黄县项目合同总额/年化金额达到2.03亿元/1,450万元。我们认为拓展环卫业务有利于公司推进固废产业链一体化，协同完善垃圾收运体系，提升垃圾焚烧效益。
　　维持“买入”评级，目标价14.43元我们预计2022年固废处理/道路通行归母净利6.45/4.77亿元，参考固废处理/高速公路可比公司2022年Wind一致预期PE均值10.4x/8.2x，考虑到河南省垃圾焚烧市场趋于饱和，省外和海外项目拓展存在一定不确定性,给予固废处理/道路通行2022年PE 8.3x/8.2x，对应目标价14.43元（前值15.45元），对应2022年PE 8.3x，维持“买入”评级。
　　风险提示：垃圾焚烧项目运营风险、运营效率提升不及预期、工程收入下滑超出预期。