光大证券-石头科技-688169-2022年三季报点评：欧洲业务承压，净利率同比下行-221101

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　　事件：公司发布2022年三季报：1-3Q21实现营收43.9亿元，YoY+14.8%；归母净利润8.6亿元，YoY-15.9%。其中3Q22实现营收14.7亿元，YoY-0.6%；归母净利润2.4亿元，YoY-34.5%。
　　点评：国内量价齐升，欧洲业务承压。分区域看，1）海外：公司相继推出多款全基站新品，海外市场放量明显。22Q1-Q3公司的收入结构为海外：国内=7:3，其中22Q3海外：
　　国内=8:2（海外收入中欧洲：北美：亚太=45%：25%：30%）。估计22Q3欧洲市场收入下滑，主因俄乌战争+高通胀下可选品需求较弱，但德国市场表现相对亮眼，营收实现双位数增长。北美市场收入实现翻倍增长，亚太市场营收小幅增长，主要系新品的接受度较高（业绩电话会）。2）国内：公司积极拓展SKU+打开价格区间，实现扫地机产品量价齐升。据奥维云网，1-3Q22石头扫地机线上零售量/额同比+31%/+94%，高于行业同比（-29%/+1%），其中3Q22石头扫地机线上零售量/额同比+13%/+52%，零售量/额的市场份额同比+5.3pcts/+7.6pcts；公司坚持高端化策略，截至目前仅9月下调过一次价格，22年9月石头扫地机均价相比22年6月下降4%（同期行业均价下降10%），主销产品G10S自4748元（6月）降至4396元（9月），9月G10S的零售额市占率相比8月有所回升（由10.0%回升至11.7%）。
　　Q3净利率同比明显下行，前三季度经营性净现金同比-66%。1-3Q22公司毛利率48.5%，YoY-1.4pcts，其中3Q22毛利率49.2%，YoY+0.7pcts，指标改善系产品结构改善+自营渠道占比提升（国内和美国业务为自营，欧洲业务经销为主）。1-3Q22公司归母净利率19.5%，YoY-7.1pcts，其中3Q22归母净利率16.2%，YoY-8.4pcts，主要系销售费用率同比大幅提升，此外公允价值变动净收益明显减少（远期外汇合约带来的损失）。3Q22销售费用率19.6%，YoY+4.6pcts，主因行业竞争激烈+推新投入较多营销费用；研发费用率8.1%，YoY+0.5pcts，主要系股权激励费用影响；管理费用率2.6%，YoY+0.5pcts。资产负债表方面，3Q22末公司货币资金+交易性金融资产49.86亿元，占总资产比达47%，经营安全垫充分；3Q22末存货同比+72%，或因库存商品增长较多；3Q22应收科目同比+113%，应付科目同比增加24%。现金流方面，1-3Q22公司经营性净现金3.9亿元，YoY-66%，其中3Q22公司经营性净现金2.3亿元，YoY-15%。
　　盈利预测、估值与评级：公司是将激光雷达技术及相关算法大规模应用于智能扫地机器人领域的领先企业，在强劲的研发实力支持下，产品矩阵不断丰富，自有品牌渗透率提升带动盈利水平增长。考虑到欧美需求或因通胀上行呈现一定收缩，以及行业竞争或将压缩相关公司净利率水平，下调公司2022-24年净利润为11.4/13.1/14.9亿元（相较前次预测分别下调21%/16%/14%），现价对应PE为19、17、15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料明显涨价，市场竞争加剧，海运通路不畅。