中泰证券-锋尚文化-300860-三季报点评：Q3业绩仍受疫情压制，关注23年投资逻辑-221031

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　　核心观点：公司22年三季报业绩尚未修复，仍受疫情压制。建议关注23年业绩弹性及长期竞争优势，当下宜布局。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司受疫情影响，22年收入与归母净利润较弱，我们下调营收和归母净利润预测，预计22—24年公司营业收入2.91/15.08/16.46亿元（6.03/15.08/16.46亿元），预计22—24年公司归母净利润0.69/4.07/4.81亿元（前值为1.85/4.07/4.81亿元），对应PE 79.5/13.5/11.4，结合23年估值，维持“买入”评级。
　　 22年Q3业绩符合预期，单季营收环比增长。22Q3，营业收入0.9亿元，同比6.65%，归母净利润-0.14亿元，同比-134.40%。营业收入看，Q3营收0.9亿元环比Q2的0.1亿元已明显提升。原因为Q3是省运会密集期，公司是陕西省运会和甘肃省运会承制方。归母净利润单季仍亏损，主要系毛利大幅下降，Q3毛利率17.8%，远低于19/20/21年毛利率40.6%/38.4%/41.1%。毛利下降原因判断为项目结算的收入冲减所致，低基数下参考价值较弱。
　　关注Q3积极信号。在疫情扰动下，Q3仍出现较多积极信号。如应收账款持续下降，已由峰值时的22Q1末5.35亿元下降为22Q3末3.94亿元，本期末应收账款为21Q2至今的最低值。合同负债持续上升，22Q3期末3.09亿元，本期末合同负债金额为20Q3至今的最高值。
　　建议关注23年业绩弹性及长期竞争优势。公司主营是文旅演出、大型文艺演出的上游承制方，首演一次性确认收入。因此疫情主要影响两方面：第一，收入确认延迟，第二，甲方订单需求的释放。根据22年半年报，期末在手订单8.27亿元。公司在疫情背景下仍积累大量在手订单，背后体现公司充分的市场竞争力。长期看，公司下游的文旅演出、大型演出、商演、光影消费场景市场宽阔，具备充分业绩释放弹性。公司有稀缺大型项目背书，具备竞争优势，其成长性预计将随疫情修复而持续展现。
　　风险提示：（1）核心管理团队变动的风险；（2）疫情反复；（3）坏账风险