方正证券-新乳业-002946-收入稳定增长，管理效率持续优化-221101

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事件：公司 2022 年前三季度实现营收 74.80 亿元，同比+12.48%；归母净利润 3.10 亿元，同比+21.16%；扣非归母净利润 2.47 亿元，同比+12.13%。
    单三季度实现营收 27.00 亿元，同比+15.68%；归母净利润 1.21亿元，同比+10.19%；扣非归母净利润 1.05 亿元，同比增长2.49%。2022Q3 非经常性损益增多，主要系相关投资收益增加1009 万元。
    快速响应应对疫情干扰，收入保持稳定增长。公司 2022 年Q1/Q2/Q3 分别实现收入 23.17/24.63/27.00 亿元，同比分别+15%/+7%/+16%，三季度在基地市场疫情管控严格以及高温限电影响下，收入依然实现稳定增长，且增速环比二季度提升。
    公司始终坚持“鲜战略”，丰富产品层次，“24 小时鲜奶”经过迭代已经形成基础款、黄金款、铂金款和黑金款四种选择，预计 Q3 低温鲜奶保持双位数增长。同时，公司注重创新发展，气泡酸奶、冰淇淋酸奶、唯品酪乳酸奶等新品表现较好，预计Q3 公司低温酸奶增速高于行业水平。常温白奶在疫情背景下凸显刚需属性，预计公司产品也保持较好增长。
    受牧业成本影响毛利率小幅下降，管理效率持续优化。2022Q3公司实现毛利率 24.26%，同比-0.28pct，主要系公司战略布局奶源，2022 年饲料价格处于高位，推测 Q3 收草价格较高，导致奶牛养殖成本提升。2022Q3 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 13.56%/4.04%/1.62%/0.50%，同比分别+0.21pct/-0.41pct/+0.36pct/+0.13pct，受益于“卓越运营”举措，公司管理效率持续 提 升 ， Q1/Q2/Q3 管 理 费 用 率 同 比 分 别 -1.1pct/-0.57pct/-0.29pct。2022Q3 实现净利率 4.54%，同比-0.47pct。
    盈利预测与投资评级：预计公司 2022-24 年可实现归母净利润3.83/4.97/6.22 亿元，同比分别+23%/+30%/+25%，当前市值对应 PE 分别为 23x/18x/14x。公司三年倍增目标明确，新品持续推广、稳定孵化，大单品成长顺利，区域拓展可期，且持续优化管理效率，盈利能力或有提升，给予“推荐”评级。
    风险提示：疫情管控影响生产物流、新品推广不及预期、行业竞争加剧、牧业成本大幅波动等