兴业证券-五洲特纸-605007-2022年三季报点评：业绩短期承压，期待23年盈利弹性释放-221031

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　　事件：公司发布＃ 2022年三季度报告。2022年前三季度收入/归母净利润/扣非归母净利润为45.51/2.24/1.95亿元，同比+69.54%/-28.69%/-32.49%；其中Q3收入/归母净利润/扣非归母净利润为15.77/0.1/0.03亿元，环比-3.98%/-90.67%/-97.06%。
　　浆价高位运行，22年盈利承压。2022年前三季度毛利率/净利率为12.81%/4.92%，同比-6.76/-6.78pct；其中Q3毛利率/净利率为8.42%/0.65%，环比-5.68/-6.08pct。毛利率明显下滑系Q2采购高价浆反映到Q3报表中（库存周期约1个季度）所致，Q2进口针叶浆/阔叶浆均价环比提升145/163美元/吨至1005/839美元/吨，同时江西基地停产约半个月推升Q3单位产品摊销费用。展望后续，Q3进口针叶浆/阔叶浆环比-12/+46美元/吨至993/885美元/吨，浆价高位盘整，公司Q4纸浆成本上行趋缓；但江西基地在Q4停产约1个月将对盈利端继续造成冲击。综合看，浆价高位运行叠加江西安全事故造成停产，22年盈利承压。
　　多重因素利好，23年业绩值得期待。销量端，江西50万吨食品卡纸产线30-40%产能将在23年释放；成本端，Arauco智利156万吨（预计22Q4投产）和UPM乌拉圭210万吨（预计23Q1投产）阔叶浆投产后将带动浆价回落，同时公司江西30万吨机械浆产线将于23H2投产，成本压力有望明显缓解；产品端，江西30万吨箱瓦纸产线将通过技改转产特种纸，同时拟在衢州基地扩建15万吨淋膜纸延伸产品线，推动产品结构优化和盈利水平改善。我们认为，23年盈利有望在产能释放、成本回落以及产品结构优化等因素推动下实现高增。
　　盈利预测：预计2022-2024年实现归母净利润2.72、5.2、6.61亿元，同比-30.3%、+91.2%、+27.2%，对应2022年10月28日股价的PE为20.9、10.9、8.6倍。
　　风险提示：原材料价格持续上涨风险，新增产能投放不及预期风险。