国元证券-蜜雪冰城-A06021-新股前瞻报告：“高质平价”现制茶饮龙头，供应链+品牌推动扩张-221031

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　　报告要点：
　　蜜雪冰城：现制茶饮龙头企业，拓店两万余家
　　公司是国内门店数量最多的现制饮品连锁企业之一，旗下拥有现制茶饮连锁品牌“蜜雪冰城”、现磨咖啡连锁品牌“幸运咖”和现制冰淇淋连锁品牌“极拉图”。截至2022Q1，公司加盟门店及直营门店数量分别为22229家及47家，覆盖境内31个省份、自治区、直辖市。同时积极布局海外市场。
　　在境外的印尼、越南已分别开设了317家、249家门店。
　　行业分析：现制茶饮为高增长千亿赛道，品牌效应初显
　　现制茶饮市场快速增长，2021年市场规模为2796亿元，预计2025年有望达到3749亿元。其中各价位段品牌差异化竞争，高端品牌以直营为主，主打高线城市品牌心智，平价类品牌以加盟实现门店快速扩张，以供应链优势+性价比吸引客群。从数量来看，中端及平价品牌门店占比高，目前行业细分领域品牌效应初显，优势品牌快速扩张，规模效应日益显著，市场开始出现向优势品牌集中趋势。
　　公司优势：完善供应链网络，打造高性价比优势
　　供应链：自建供应链网络，规模效应凸显。公司自建252亩智能制造产业园，13万平方米全自动化生产车间，实现现制饮品、现制冰淇淋核心食材自产，在上游部分重要原材料产地建厂进行生产加工，稳定供给同时有效降低成本，发挥规模效应提升对上游的议价能力。并在全国22个省份建立仓储物流基地，提升运输效率，加强跨区域经营能力。门店经营：定位“高质平价”主打下沉市场，加盟体系完善助力门店扩张。公司产品主打平价，集中在住宅及学校等人流量大但人均消费单价较低的区域，精准定位目标群体从而实现转化。三线、四线城市门店占比最高，分别达到23%/21%，同时也逐步向上拓展，新一线、二线城市占比分别达到20%/18%。对比同价格带品牌，公司加盟门槛相对更低，并提供完善管理流程全面赋能加盟商，提升门店标准化和可复制性。配有专业研发团队保障门店产品推新。品牌建设：打造“雪王”IP形成品牌势能，海外市场有望打造新增长点。公司打造“雪王”IP形象，配合线下门店迭代以及线上主题曲等内容创造强化消费者对于品牌形象的认知。并依托供应链和品牌优势积极开拓东南亚等海外蓝海市场。
　　投资建议
　　公司是国内门店数量最多的现制饮品连锁企业之一，布局现制茶饮、现磨咖啡以及现制冰淇淋赛道，市场规模持续增长。公司清晰定位高质平价的产品理念吸引目标客群，以下沉市场作为重点布局逐渐往其他线城市渗透。公司深入完善供应链网络降低成本，规模效应凸显，通过标准化加盟模式实现门店快速复制，并积极布局海外市场，有望带动公司业绩持续增长，建议积极关注。
　　风险提示
　　疫情反复风险、食品安全风险、门店扩张不及预期、经营效率不及预期风险、加盟商运营管理风险等。