财通证券-中国化学-601117-新签营收较快增长，盈利能力短期承压-221031

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　　事件：公司2022Q1-3实现营收1200.53亿元同增33.41%；实现归属净利润37.2亿元同增28.35%；实现扣非归属净利润36.09亿元同增32.26%。
　　公司大力开展项目建设，加强项目承揽力度，营收及新签维持较快增长。公司2022Q3单季营收452.55亿元同增32.82%，归属净利润10.71亿元同增10.91%，扣非后归属净利润10.44亿元同增9.95%，利润增速不及收入或主要因为毛利率下滑。2022Q1-3新签订单2355.11亿元同增36.66%，其中建筑工程承包、勘察设计监理咨询、实业及新材料销售、现代服务业和其他分别新签2220.64/37.67/49.82/31.45/15.53亿元；建筑工程承包中，化学工程、基础设施和环境治理分别实现新签1678.26/491.35/51.03亿元。分区域看，公司境内外新签合同额分别为2145.39/209.72亿元，同增33.15%/87.15%。
　　毛利率和经营回款均有承压。公司Q1-3销售毛利率为7.75%同降1.77pct，其中Q1、Q2、Q3毛利率分别为7.62%/8.76%/6.96%，分别同比变动-1.25/-2.17/-1.74pct；Q1-3期间费用率4.05%同降1.56pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.22%/4.18%/-0.35%，同比变动-0.06pct/-0.9pct/-0.61pct；归属净利率3.10%同降0.12pct。前3季度经营性活动现金流净流出63.85亿元，较上年同期多流出23.19亿元；收现比93.01%同降9.73pct；付现比94.16%同降8.97pct。截至9月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为367.9/429.3/706.7/301.8亿元，较年初同比变动16.09%/21.00%/11.58%/5.75%。
　　转型实业效果初显，员工激励落地绑定核心骨干，夯实公司成长基础。公司充分发挥“技术+产业”一体化的开发模式，诸多“卡脖子”产品已实现成果转化，2022年7月子公司天辰齐翔新材料20万吨/年己二腈顺利打通全流程并已产出优级产品，并且，上半年硅基纳米气凝胶也已一次开车成功并实现市场开拓。公司8月公告限制性股票激励计划并于9月获得国资委批复，拟授予不超过6109万股，深度捆绑公司高层、中层及核心骨干的利益，夯实公司持续发展基础。
　　投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润为57.0/71.3/87.6亿元，同比增速23.0%/25.2%/22.9%，最新收盘价对应2022-2024年PE分别为8.4/6.7/5.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新材料价格大幅下滑；国内外工程项目进度不及预期。