中信建投-22年三季报业绩分析（一）：全A（非金融）业绩仍有下滑，结构升级为亮点-221031

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　　三季度全A营收回暖但利润承压，疫后回补效应偏弱。22Q3全A、全A（非金融两油）归母净利润单季同比分别录得0.79%、-1.73%的增速，相较22Q2单季同比变动-1.07pct、0.35pct，一方面，价维度同比下行，PPI同比下滑加速；另一方面，量维度需求恢复动力不足，工业企业库存高企且地产需求恢复不及预期。结构上，创业板Q3单季度利润增速表现最为亮眼，较Q2升17.9pct至28.5%，主因电池/养殖贡献；科创板Q3单季同比+14.5%，半导体周期下行造成一定拖累。Q3经济需求仍弱，结构升级为亮点，成长、大盘风格占优；全年归母净利润累计同比或将落于0~5%区间。
　　需求不振下22Q3全A（非金融两油）ROE（TTM）、销售净利率、产能利用率及杠杆率均有所下滑。而受益于新能源板块需求旺盛且中游盈利传导效应较佳，创业板ROE（TTM）、销售净利率、资产周转率则仍保持环比提升态势。但后期创业板中盈利占比高达24%的电池板块支撑力度可能会逐步减弱，而随明年半导体盈利情况有望得到改善，科创板盈利表现预计将优于创业板。
　　三季报市场聚焦的三大问题：1）中小盘风格业绩与股价的背离：经济衰退环境下整体中小盘业绩表现不佳，但同时也可以看到较差的经营环境倒逼一部分中小企业积极创新升级：22Q3单季度净利润同比增速高于100%且环比Q2提升超50pct的企业中，市值小于200亿的占比达87.1%，目前处于回升通道中。本轮中小盘占优行情或更主要由流动性和远期盈利预期驱动，需更注重结构上筛选，具备业绩支撑的主要集中在新能源产业链景气扩散方向：2）产业链利润分配情况：尽管多类上游资源品价格环比回落，但22Q3上游盈利占比却仍有进一步提升，下游低位震荡，中游则下滑明显。传统制造业在需求疲弱环境下周转偏慢且难以传导上游价格压力造成拖累，新兴产业如锂电池、光伏组件、风电整机等22Q3盈利能力实则有所提振。3）地产链对A股基本面拖累：22Q3地产链（地产开发/建材/家居/白电/厨电/装修装饰/普钢）归母净利润同比增速延续大幅下滑态势至-32.5%，盈利占全A比重进一步下滑至4.7%。居民购房信心尚未修复，地产需求表现低于预期。政策支持叠加“保交房”定调下，地产链景气有望在低基数效应下环比小幅回暖，但需求疲弱下弹性有限，且盈利占比预计仍处于持续磨底阶段。
　　结构上，对22Q3单季利润同比进行三档分类，展望后期，值得关注的景气方向是：1）第一梯队（>30%）中有望维持高增的细分：光伏产业链（组件/设备/储能/逆变器）、航天装备、生猪养殖、电力电网；2）第二、三梯队（<30%）中有可能实现景气跃升的板块：风电设备、创新药、计算机（信创）、电子（含半导体）23年业绩预计能实现进一步改善。煤炭、半导体设备、新能源车/能源金属、CXO当前同比高增，未来环比预计将有下行；基建央企、城商行、中高端消费品Q4盈利预期仍偏稳定向好。出行链仍需观察政策信号及经济复苏表现，地产链在政策支持及低基数下环比有望小幅改善，但预期不强，未来盈利向好的机会更多集中在本轮出清后的龙头方向。
　　风险提示：数据统计存在误差，海内外经济衰退风险