长江证券-三峡水利-600116-自发电及锰业限制增长，外售电及综能前景可期-221031

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　　公司发布2022年三季度报告：2022年三季度，公司实现营业收入30.36亿元，同比增长18.27%；实现归母净利润1.67亿元，同比减少56.04%。
　　事件评论
　　电力主业量价齐升，三季度营收快速增长。三季度以来，受高温少雨天气影响，用户侧制冷需求快速增长，得益于此，公司三季度完成售电量36.09亿千瓦时，同比增长5.69%。
　　同时在偏紧的电力供需格局影响下，公司前三季度平均售电均价为0.4876元/千瓦时（不含税），同比增长15.38%，增速较上半年进一步提升1.07个百分点。公司售电量中控股水电站完成发电量4.3871亿千瓦时，同比减少63.54%，电量减少主因系所在流域来水量减少所致。除此之外，公司三季度电解锰业务营收同比也有所减少，主因系销量及电解锰市场价均同比承压。整体来看，在电力主业营收端实现显著同比增长拉动下，公司三季度实现营业收入30.36亿元，同比增长18.27%。
　　毛利及公允价值变动损益减少，三季度业绩表现承压。由于公司高毛利的自发电量同比大幅减少，叠加电解锰业务量价齐降，公司三季度毛利润2.02亿元，同比减少62.72%。除此之外，由于去年同期公司参与涪陵电力非公开发行股份，单三季度确认公允价值变动净收益达1.56亿元，而今年三季度公司公允价值变动净收益仅有0.15亿元，同比大幅减少90.45%。整体来看，在主业及公允价值变动损益同比大幅减少影响下，公司三季度实现归母净利润1.67亿元，同比减少56.04%；前三季度累计实现归母净利润4.48亿元，同比减少44.77%。
　　持续发力，全力拓展“新空间”。今年以来公司大力拓展新业务，实现重大突破：1）公司在万州区投资11.1亿元建设的首个综合能源示范项目——万州经开区九龙园热电联产项目规划建设的三台锅炉及两台发电机组正式投运，为公司培育了新的利润增长点；2）公司市场化售电业务规模实现大幅增长，截至目前公司下属参控股售电公司已签约用户706家，签约电量超113亿千瓦时，上半年实际结算电量超50亿千瓦时，同时上半年投资立项24个用户侧储能项目，总容量36.42MWh，已建成投运项目6个，总容量12.2MWh。
　　3）电动重卡落地，公司已在内蒙、重庆地区落地电动重卡一百余台，建成投运充换电站5座；4）储能银行箭在弦上，上半年公司与长江电力、赣锋锂业以及绿电基金管理公司签订合作备忘录，拟共同投资设立电池管理公司，开展电池资产管理服务业务；5）投资建设重庆涪陵白涛化工园区热电联产项目、万州燃气发电项目、黔江100兆瓦风电项目。
　　整体来看，在各项业务均实现重大突破的背景下，公司或迈入快速发展期，并且结合公司制定的一系列市场化的管理层激励办法，在广阔的市场空间以及市场化的激励考核体系下，公司“十四五”发展空间值得期待。
　　投资建议与估值：我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.36元、0.63元和0.79元，对应PE分别为23.30倍、13.59倍和10.74倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、项目建设不及预期风险；2、来水不及预期风险。