中信证券-洽洽食品-002557-2022年三季报点评：Q3毛利率同比回正，Q4盈利能力望回升-221031

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　　2022Q3，公司收入/归母净利同增13.6%/3.2%至17.1亿/2.76亿元。受益部分产品提价以及原材料成本压力环比缓解，公司Q3毛利率同比+0.2Pct，实现同比转正。进入Q4旺季，预计国葵稳健增长、坚果年货需求放量，收入有望保持稳健增长，同时产品9月底完成顺价，Q4盈利能力有望保持持平或提升。
　　▍2022Q3，公司收入/归母净利润同比+13.6%/+3.2%至17.1亿/2.76亿元。
　　2022Q3，公司实现营业收入17.1亿元(同比+13.6%)，归母净利润2.76亿元(同比+3.2%)，扣非归母净利润2.52亿元(同比+11.3%)。公司Q3归母净利与扣非净利增速差异主要在于报告期内公司政府补助为1326万元，较去年同期（4210万元）下降明显。
　　▍瓜子稳健、坚果快增，海外业务转正。2022Q3，公司瓜子推动强势区域巩固优势、弱势趋势扩大份额、红袋原料升级、蓝袋新口味铺市，整体保持稳健增长态势，实现低双位数增长；坚果公司继续推动渠道拓展，持续开发水果店、生鲜店、社区店等小店渠道，通过贴奶行动推广屋顶盒产品，单季度实现~30%增速。受东南亚疫情影响，公司今年以来海外业务累计表现负增长，但是Q3海外业务收入已同比转正。
　　▍Q3毛利率同比转正，费用率有所扩张。受益部分原材料价格环比回落以及公司国葵、坚果屋顶盒、其他小零食品类提价，公司Q3毛利率同比+0.2Pct至32.3%，单季度毛利率同比转型（Q2毛利率同比-2.9Pcts）。Q3公司管理+研发费率5.7%、同比+0.8Pct，主要系公司增加人才团队储备；销售费率9.8%、同比+1.5Pcts，主要系公司报告期内增加瓜子及坚果品宣费用投入，同时对坚果屋顶盒进行了渠道和终端推广费用投放；财务费率-0.6%、同比+0.1Pct，净利率/扣非净利率同比-1.6Pcts/-0.3Pct至16.2%/14.8%。
　　▍Q4产品提价完全落地、叠加年货旺季，公司有望提速增长。公司8月完成屋顶盒新规格装铺市，9月底完成国葵产品顺价，同时Q3海外产品也进行一轮提价，我们认为Q4在公司产品完全提价之下，同时原材料价格稳中有降，公司盈利能力有望同比持平或提升。同时今年春节前置，年货备货将集中反应在Q4，送礼属性较重的坚果有望实现较好增长。据此，我们判断Q4洽洽有望实现收入和净利15%+增速。
　　▍风险因素：局部地区疫情反复；原材料成本波动；行业竞争加剧；电商增速放缓；线下拓展不及预期。
　　▍投资建议：考虑到公司瓜子品牌及坚果推广费用投入增加，我们调低公司2022/2023 /2024年EPS预测至2.05/2.42/2.86元（原预测2.06/2.50/2.95元），现价对应PE为23/19/16倍，参考休闲零食行业平均估值水平，给予2022年24x PE（劲仔食品/甘源食品对应2023年27/23倍PE，wind一致预期），对应目标价为50元，维持“增持”评级。