海通证券-东方盛虹-000301-公司季报点评：短期盈利承压，炼化、新材料稳步推进-221031

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　　三季度盈利回落。公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入467.08亿元，同比增长16.17%；实现归母净利润15.77亿元，同比-59.99%。其中，三季度实现营业收入164.66亿元，同比增长17.14%，环比-0.02%；实现归母净利润-0.59亿元，同比-105.78%，环比-106.20%；扣非归母净利润-4.63亿元，同比-333.60%。我们认为公司盈利下滑主要由于下游需求不足，丙烯腈、涤纶等产品景气回落。
　　 EVA：价差仍维持高位。3Q22 EVA均价23777元/吨，环比虽下滑16%，但原材料醋酸乙烯价格环比也有所回落，EVA平均价差16053元/吨，同比+10%，环比-13%，仍处较高水平。
　　丙烯腈：价差收窄。受下游ABS、腈纶等需求下滑影响，三季度国内丙烯腈消费量下降，价格下跌、价差收窄。根据隆众资讯，三季度国内丙烯腈消费量60.6万吨，同比-6.48%，环比-8.04%。3Q22，丙烯腈均价9453元/吨，同比-36%，环比-17%；平均价差506元/吨，同比-90%，环比-41%。
　　PTA-涤纶：终端需求疲软，行业景气低位。受终端需求疲软等因素影响，三季度下游织机开工率维持低位，平均不到60%，江浙地区涤纶长丝平均产销率57%，行业景气低位。
　　构建“炼化+聚酯+新材料”产品矩阵，POE中试装置投产。公司上游拥有240万吨/年甲醇制烯烃装置（MTO）、70万吨/年PDH装置，并在建1600万吨/年炼化一体化项目（计划2022年内全流程打通），实现“油、煤、气”三种烯烃制取工艺路线全覆盖。公司加快布局新材料产业链，包括70万吨/年EVA、26万吨/年丙烯腈、9万吨/年MMA、“乙二醇+苯酚丙酮”、POSM及多元醇、可降解塑料一期、10万吨/年丁腈胶乳等；并积极布局高端聚烯烃项目，其中800吨POE中试装置于2022年9月27日一次开车成功。此外公司在建及规划240万吨/年PTA三期项目，以及245万吨/年纤维项目（含25万吨/年可再生纤维），巩固聚酯产业链龙头地位。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为28亿元、97亿元和123亿元，EPS分别为0.45、1.56、1.98元，2022年BPS为4.81元。参考可比公司估值水平，给予其2022年4.0-4.5倍PB，对应合理价值区间19.24-21.65元（对应2022年PEG为0.93-1.05），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：原油价格大幅波动；产品价格大幅波动；在建项目进度不及预期。