长江证券-海格通信-002465-估值低位，趋势向上-221031

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　　[事件描述Table_Summary2]2022年10月27日，公司发布2022年三季度业绩。2022年前三季度，公司实现营业收入37.09亿元，同比+4.30%，实现归母净利润3.95亿元，同比+3.47%，实现扣非归母净利润3.05亿元，同比-3.28%。2022年第三季度，公司实现营业收入12.25亿元，同比+9.85%，实现归母净利润1.04亿元，同比-3.35%，实现扣非归母净利润0.70亿元，同比-20.96%。
　　事件评论
　　公司专精无线通信和北斗导航，“通导一体”及无人作战趋势下有望大幅受益。“通信与导航一体化”将是未来信息化领域发展的趋势。公司在无线通信领域用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全。公司提供多频段“通导一体”的设备和服务，竞争优势突出。俄乌战争中，双方均使用了大量的无人装备，与传统空中作战模式有很大区别，无人化装备有望重塑未来战争形态。无人化和智能化为未来战争确定性趋势，公司前瞻布局智能无人系统。伴随着技术不断成熟，无人作战设备逐步步入收获期，有望成为未来利润增长点。
　　俄乌战争中，乌方多次使用海马斯火箭炮对俄方重要军事目标进行精准有效打击。在现代远程打击模式下，饱和式攻击成本过高效果差，精准化是必然选择，同时精准打击有效降低后勤弹药补给压力，是未来战争趋势选择。在制导模块中，卫星导航是必不可缺的一环。
　　北二时期存在历史局限性，北三时期特殊机构订单有望显著放量。北三在2020年完成全球组网，与北二相比，其服务范围从亚太扩展至全球，定位授时精度大幅提高。与建设周期高度相关，北三系统正在特殊机构领域快速更新换代。回顾北二，组网完成后，相关公司北斗导航业务快速放量，我们认为上述逻辑在北三的时期有望重演，特殊机构方在北二后期累计的需求或北三初期集中释放。此外，十三五期间，由于特殊机构改革影响北斗招标进程，我们认为北二产品在特殊机构市场渗透不充分，渗透率当前或仍处于低位，北三时期特殊机构订单有望显著放量。公司作为北斗导航领域龙头，有望深度受益行业增长。
　　聚焦核心业务，大幅减值后轻装再出发。海格早期收购兼并积累了较高商誉，2017年以来，收购的子公司业绩不达预期导致商誉减值拖累海格业绩。摩诘创新所生产的飞行模拟仿真产品与实体飞行器相比使用成本、场地需求更低，可低价、快速的对飞行员进行培训，是模拟仿真在特殊机构市场有效赋能的场景之一，后续有望获得特殊机构市场的重视，业绩有望改善，商誉减值损失或可大幅减少。目前，海格怡创商誉占比最高，但公司业绩稳定，并购以来商誉从未减值，且2021年在手订单同比大幅度增长，后续减值概率较小。
　　投资建议及盈利预测：我们预计特殊机构北三装备订单规模或显著高于北斗二号时期。公司作为北斗导航业内龙头，具备全产业链自研能力，技术领先优势，有望深度受益于北斗行业增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润为7.00、9.19、12.27亿元，同比增长7%、31%、34%，对应PE为27、21、15倍。公司估值与2012年北二组网完成时接近，处于历史低位，考虑到业绩逐年加速，或迎业绩与估值共振，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、特殊机构市场订单落地不及预期；2、减值损失超预期。