国泰君安-债券专题研究：供需双弱，PMI重回收缩区间-221031

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　　摘要：
　　10月制造业与服务业PMI均回落至收缩区间，且均低于市场预期。十一长假前后，人员流动加大，防疫工作遭受较大挑战，客观上影响了经济活动。PMI生产与订单环比均走弱，与高频指标开工率、地产销售等指标较为一致；海外需求略有恢复，但欧洲普遍进入衰退，美国衰退风险升温，需观测持续性。我们延续此前观点，基于对高频数据的观察，仍旧认为基本面对债市不够成利空。
　　但经济的客观状态只是一方面，与利率绝对水平的“适配”程度是交易中更为重要的一面。10月份制造业PMI公布后，对于需求偏弱的预期得到强化，对于生产可能走弱的风险被重新纳入考量范围，债市表现非常亢奋，指标券220019利率累计下行7bp左右。
　　单从基本面定价角度考虑，后续还利率向下还能有多少空间，取决于10月中旬经济数据还有多少超预期。鉴于市场已经把较多的利好信息在当下交易充分，再出现足以推动利率向年内低点突破的超预期，概率似乎并不大。那么利率可能又需要回到阶段性的动态平衡中。