中信证券-分众传媒-002027-2022年三季报点评：短期业绩承压，长期价值稳固-221031

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　　3Q22公司营业收入/归母净利润/扣非净利润分别同比-34.1%/-52.2%/-39.5%，在疫情局部反复背景下，广告市场投放意愿疲软，公司业绩弱于我们此前预期。
　　短期来看，4Q22仍有局部疫情扰动，我们预计梯媒市场或持续承压；长期来看，公司在梯媒市场龙头地位稳固，关注消费市场需求回暖带来公司业绩修复。
　　公司当前价对应22E~24EPE 21/13/11x，给予目标价6.5元，维持“买入”评级。
　　▍广告需求偏弱，短期业绩承压。3Q22公司实现营收25.18亿元（YoY-34.1%）；毛利率64.7%（YoY-4.3pcts）；销售/管理/研发费用率19.5%/5.1%/0.6%（YoY+2.3/+2.1/+0.0pcts）；归母净利润7.27亿元（YoY-52.2%），归母净利率28.9%（YoY-11.0pcts）；剔除公允价值变动损益等非经常项目后，扣非归母净利润8.71亿元（YoY-39.5%），扣非归母净利率34.6%（YoY-3.1pcts）。截至3Q22末，公司应收账款及合同资产18.59亿元（较2021年末-40.5%），降低的主要原因包括：1）总体回款稳定，账面余额相应减少9.4亿元；2）前三季度基于审慎原则计提减值3.4亿元。
　　▍广告行业继续承压，关注消费复苏情况。广告行业与疫情防控、消费景气度有较强的相关性，3Q22局部疫情的影响持续，宏观经济增长存在压力。根据CTR，7、8月广告市场花费分别同比下滑11.3%/6.2%，广告行业复苏力度弱于预期。
　　此外，根据灯塔数据，3Q22电影市场总票房84.94亿元，较2019年同期仍下滑49.5%，公司影院媒体业务承压。随着疫情管控常态化，国家稳增长、促消费相关经济措施的细化落实，我们预计宏观经济和消费有望继续回暖，带动公司业绩进一步修复。
　　▍梯媒龙头优势稳固，看好公司长期价值。截至2022年7月末，公司自营电梯电视媒体设备80.2万台（较2021年末+3.6%），自营电梯海报媒体设备153.9万个（较2021年末-2.6%）。公司点位数量总体平稳，一、二线城市点位布局密度加大，三线及以下城市点位效率不断优化。公司作为梯媒行业龙头，在媒体资源、运维效率与销售能力等方面优势稳固，我们认为有望在后疫情时代经济修复阶段展现更大业绩弹性。
　　▍风险因素：宏观经济、消费、广告大盘增长持续放缓风险；疫情反复影响超预期；行业竞争竞争超预期。
　　▍投资建议：公司作为梯媒龙头，在媒体资源、运维效率与销售能力等方面优势稳固，长期核心价值凸显。考虑到消费复苏弱于预期、互联网行业降本增效、一级市场投融资偏冷等因素，我们谨慎下调公司2022E~24E净利润预测至32.06/51.87/60.16亿元（前预测值为38.79/60.23/69.19亿元），公司当前价对应2022E~24E年21/13/11x PE。我们参考公司近5年来估值中枢22x PE(Forward)，考虑公司所处发展阶段以及宏观经济环境的不确定性，给予公司2023E 18x PE，对应2023年目标价6.5元，维持“买入”评级。