中信证券-银都股份-603277-2022年三季报点评：制冰机等新产品推出，打开成长新空间-221031

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　　公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收21.1亿元/YoY+23.3%，归母净利润3.7亿元/YoY+13.6%；3Q22公司实现收入6.9亿元/YoY+6.9%，归母净利润0.9亿元/YoY-24.8%。公司是国内商用餐饮设备龙头企业，是国内少有的拥有自主品牌的厂商。我们维持公司2022/23/24年归母净利润预测为5.4/6.6/8.2亿元。考虑行业发展空间、公司自身成长性以及海外可比公司【2022年PE（TTM）：伊利诺伊工具24X、星崎28X、MIDDLEBY16X，基于wind一致预期】估值水平，我们给予公司2022年归母净利润20倍PE估值水平，对应目标价25元，维持公司“买入”评级。
　　▍成本和销售周期错配导致公司毛利率暂时承压。公司发布三季报，2022年前三季度实现营收21.1亿元/YoY+23.3%，归母净利润3.7亿元/YoY+13.6%；3Q22公司实现收入6.9亿元/YoY+6.9%，归母净利润0.9亿元/YoY-24.8%，成本和销售周期错配是归母净利润下滑的主要原因。2022年前三季度公司毛利率36.8%/YoY-5.0%，其中3Q22公司毛利率33.5%/YoY-7.0%，毛利率下滑的主要原因系成本和销售周期错配，公司海运运费计入成本要滞后六个月左右，1Q22海运运费较高，叠加今年三季度公司产品销售价格下降，导致公司3Q22毛利率同比下滑7个百分点。
　　未来随着海运运费的不断降低，公司毛利率有望回调到正常水平。
　　▍2022年前三季度公司四费费率17.1%/YoY-4.7pcts。2022年前三季度公司四费费率17.1%/YoY-4.7pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为10.5%/-0.6pct、5.4%/-1.3pcts、2.3%/-0.7pct、-1.1%/-2.1pcts，规模效应带动公司销售/管理/研发费率下降，财务费用率下降主要系报告期内公司汇兑收益增加。
　　▍制冰机等新产品的推出助力公司业绩提升。虽然受到俄乌冲突及通胀影响，目前欧美市场需求偏弱，对公司产品的出海造成一定负面影响，但公司仍积极开拓新业务领域，以期打开成长新空间。公司在2022年三季报业绩交流会上透露，公司的万能蒸烤箱产品已经通过测试，很快将会拿到认证，即将在美国市场推广；制冰机产品在美国市场反馈良好，展望明年，公司制冰机业务营收有望达到亿元人民币量级。同时，公司正积极对全球营销服务网络进行提升以及新建仓储物流中心，进而提高物流及产品服务的响应速度，深化营销网络布局。
　　▍风险因素：1.海运问题影响公司产品货运；2.不锈钢、发泡材料等原材料成本大幅上涨；3.公司万能蒸烤箱等新产品拓展不及预期等风险；4.国际贸易政策波动；5.海外市场拓展不及预期；6.公司公布可转债发行计划，存在EPS摊薄的风险。
　　▍投资建议：公司是国内商用餐饮设备龙头企业，是国内少有的拥有自主品牌的厂商，较国外品牌存在价格优势。我们维持公司2022/23/24年归母净利润预测5.4/6.6/8.2亿元。考虑行业发展空间、公司自身成长性以及海外可比公司【2022年PE（TTM）：伊利诺伊工具24X、星崎28X、MIDDLEBY16X，基于wind一致预期】估值水平，我们给予公司2022年归母净利润20倍PE估值水平，对应目标价25元，维持公司“买入”评级。