国泰君安-良品铺子-603719-2022年三季报点评：扣非利润符合预期，期待需求逐步复苏-221031

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　　本报告导读：
　　公司22Q3线下拓店环比加速，未来需求复苏有望带动单店收入恢复，带来增长弹性；线上面对行业性压力强化控费提效，经营韧性凸显。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。维持2022-24年EPS预测为0.90/1.17/1.48元，维持目标价32.91元。
　　收入略低于预期，扣非利润符合预期。公司22Q1-3营收70.03亿元、同比+6.61%，归母净利2.87亿元、同比-8.84%，扣非净利2.18亿元、同比-10.69%；22Q3单季营收21.08亿元、同比-1.84%，归母净利0.94亿元、同比-23.64%，扣非净利0.90亿元、同比+0.57%。22Q3收入端受线上承压及单店销售恢复较缓影响、略低于预期，净利润和非经
　　常性损益波动预计主因政府补助错期，扣非利润符合预期。
　　线下优于线上，拓店继续加速。22Q3公司线上销售额同比-12.2%，预计主因传统平台电商零食品类行业性承压及2B端出货错期，线上毛利率同比-3.38pct预计主因快递物流成本上升；线下销售额同比+9.2%，其中加盟/直营/团购分别同比+2.9%/14.3%/38.9%，预计新店贡献较多增量，毛利率分别同比+2.9/-2.0/-2.1pct，预计主要系门店区域及业务结构影响。22Q3新开门店219家、净增85家，环比继续加速。公司22Q3整体毛利率同比-0.6pct至29.8%；销售费用率同比0.6pct主要系促销费用管控加强；扣非净利率同比+0.1pct至4.3%。
　　经营韧性凸显，期待需求复苏。公司在线上面对阶段性行业压力强化控费、基于人群精细化运营提升推广效率；线下积极拓店有望持续，
　　疫情下彰显经营韧性，未来随着需求逐步复苏有望展现增长弹性。
　　风险提示：疫情反复影响需求和物流、行业竞争加剧、食品安全事件。