兴业证券-索菲亚-002572-2022年三季报点评：22Q3业绩符合预期，估值有望修复-221031

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　　投资要点
　　事件：公司发布2022年三季报。22Q1-Q3营收/归母净利润/扣非净利润79.34/8.03/7.51亿元，同比+9.53%/-5.35%/-4.98%；其中22Q3营收/归母净利润/扣非净利润31.53/3.92/3.83亿元，同比+7.10%/-2.82%/+0.16%。
　　22Q3零售增速约9%，符合预期：（1）22Q3零售渠道（经销+直营）收入增长约9%，其中经销约+10%，直营约-25%。拆分来看，22Q3传统零售（剔除整装及米兰纳后）同比微增（预计主要来源于整家套餐带动的客单价提升，22年前三季度索菲亚出厂端平均客单价18133元，YOY+34.89%）；整装增长85%达3.3亿元；米兰纳增长155%达0.9亿元，门店数量达315家（Q3净开10家）。（2）22Q3大宗渠道收入3.66亿元（YOY-14%），客户结构不断优化，截止6月30日优质客户收入贡献占比达56%。（3）截至9月30日，索菲亚、司米、华鹤、米兰纳门店各2808、584、309、315家，较年初变动+78、-538、+44、+103家。
　　毛利率同比略有下降，预计Q4环比改善：22Q3公司毛利率34.17%，同比-1.58pct，主要系：①配套品占比上升（10%+），但毛利率仅15-20%，拉低整体毛利率；②大宗毛利率降幅较大；③22年开始板材等原材料价格同比上涨；④今年增加销售补贴，对于开店指标（面积、出样）达到总部要求的门店，给予补贴。毛利率拖累整体盈利表现，22Q3公司净利率/扣非归母净利率分别为12.42%/12.14%，同比-1.27/-0.84pct。展望未来，7、8月开始的特价花色缩减、板材利用率提升等措施对应的成效预计在Q4有更明显的体现，22年毛利率仍有望维持34-35%。
　　费用率保持平稳：22Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为
　　8.53%/5.82%/3.13%/0.62%,同比-0.18/-0.24/+0.44/+0.02pct，费用率合计同比+0.04pct、环比-1.69pct。
　　合同负债奠定22Q4增长基础：公司22年前三季度实现经营性现金流净额为8.66亿元（YOY+64.22%），22Q3为7.18亿元（YOY+62.47%）。截至22Q3末，公司合同负债10.46亿元（YOY+27.15%）。
　　盈利预测：预计2022-2024年营业收入为114.79、126.38、145.34亿元，分别同比增长10.3%、10.1%、15.0%；实现归属于母公司净利润分别为12.40、13.90、15.79亿元，分别同比增长911.3%、12.2%、13.6%；对应2022年10月28日股价的P/E分别为10.7、9.5、8.4倍。
　　风险提示：房地产下行风险，原材料持续涨价风险，门店拓展不及预期风险。