国元证券-新乳业-002946-三季报点评：逆势提份额，验证实力-221030

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　　ble_Summary]事件10月30日，公司公告2022年三季报。22年前三季度，公司实现总收入74.80亿元（+12.48%），归母净利润3.10亿元（+21.16%），扣非归母净利润2.47亿元（+12.13%）。22Q3，公司实现总收入27.00亿元（+15.68%），归母净利润1.21亿元（+10.19%），扣非归母净利润1.05亿元（+2.49%）。
　　收入环比加速增长
　　1）收入环比加速增长。22Q3，公司收入同比增长15.68%，环比加速增长（22Q1、Q2增速分别为15.02%、7.02%）。上半年在消费场景波动下，公司凭借唯品、双峰大单品，在华东地区逆势实现双位数增长；22Q3随着华东地区消费场景改善，公司加快渗透，实现公司整体收入环比提速增长。
　　2）毛利率较稳健。22年前三季度，公司毛利率为24.82%，同比-0.59pct，22Q3毛利率为24.26%，同比-0.28pct，主要受奶价波动及汇率波动影响。
　　3）销售、财务费用率有所提升。22年前三季度，公司归母净利率为4.15%，同比+0.30pct，扣非归母净利率为3.30%，同比-0.02pct；22Q3归母净利率为4.49%，同比-0.22pct，扣非归母净利率为3.89%，同比-0.48pct，扣非净利率有所下降主要由于销售及财务费用率有所提升。22Q3公司销售/财务费用率分别为13.56%/1.62%，同比+0.21/+0.36pct。
　　4）投资收益增长主要来自汇率对冲收益。22年前三季度，公司非经常性收益为0.63亿元，同比+0.27亿元/+77.53%，主要来自投资收益同比+0.35亿元/+251.12%至0.49亿元。公司投资收益主要为其他权益工具投资收益及美元利率掉期和远期结售汇收益，同比增长主要来自汇率对冲业务收益。
　　新品快速迭代，华东加速渗透
　　1）公司坚持推动新品迭代。公司气泡酸奶、冰淇淋酸奶、“初心”零糖椰子酸奶、“唯品”牧场酪乳系列等不断推陈出新，22H1新品收入占比提升至13%（21年全年新品占比超10%）。
　　2）公司坚持“鲜立方”战略。22H1公司低温鲜奶产品同比增长近20%，市占率进一步提升。
　　3）华东地区有望保持快速增长。公司利用唯品、双峰大单品打入华东市场，唯品4月单月收入增长超过50%，双峰4月收入创造三年历史新高，未来随着消费场景复苏，唯品等通过营销端快速渗透华东地区主要社群团购，有望保持快速增长。
　　4）公司深耕电商新兴渠道，“618”登顶“抖音”、“天猫”低温鲜奶榜单。
　　22H1，公司全域数字化用户数突破1,100万人，企业微信私域用户接近70万人。“618”期间，公司实现“抖音”低温乳品品类第一、“天猫”低温鲜奶品类第一等成绩。
　　投资建议公司是国内低温鲜奶龙头乳企之一，在坚持“鲜立方”战略的同时，公司整合上游奶源，并积极探索布局新式茶饮、植物基饮品、羊奶等新赛道打造新增长点，未来增长可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.83/5.06/6.37亿元，增速22.67%/32.07%/25.91%，对应10月30日PE分别为23/17/14X（市值88亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　消费场景波动风险、原奶价格波动风险、政策调整风险。