国海证券-科锐国际-300662-2022年三季报点评：疫情+高基数下业绩承压，海外业务延续高景气-221030

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　　事件:
　　科锐国际发布三季报：公司2022Q3实现收入24.11亿元/+19.18%，归母净利润0.86亿/+0.86%，扣非归母净利润0.79亿元/-2%，业绩相对承压。
　　投资要点:
　　2022Q3外包人数净增环比提速，猎头、RPO业务承压。2022Q1-3传统线下业务整体同比增长31.51%，分业务来看：1）灵活用工韧性较强，收入同比增长45.75%；我们预计2022Q3灵活用工在去年高基数下，营收延续较高增速，截至2022Q3灵工在管人数达32100余人,环比净增约400人，提速明显。2）猎头业务收入同比增长6.60%；预计2022Q3猎头业务因疫情影响招聘入职节奏环比承压（2022H1猎头营收同比增长19.3%）。3）RPO业务市场需求持续低迷，收入同比下滑，承压明显。
　　毛利率环比改善，技术投入持续加码。2022Q3综合毛利率为10.19%/环比提升0.22pct；在猎头、RPO业务相对承压下，我们预计主因为灵工毛利率环比略有改善（高附加值的技术研发类岗位占比持续提升至52.7%）。公司持续加码技术投入，2022Q1-3总体技术投入达1.146亿元。
　　海外业务发展迅猛，景气度高于国内。英国Investigo公司增势强劲，2022Q1-3营收同比增长65.56%，其中灵工业务同比增长71.29%，猎头业务营收同比增长40.85%，战略及数字化咨询业务同比增长62.49%。
　　盈利预测和投资评级。我们看好公司灵活用工持续高景气，短期业绩波动不影响我们对科锐空间、竞争力、未来几年业务高速增长的核心判断。考虑到疫情影响，下调本次盈利预测，预计2022-2024年营收为94.24/135.97/193.20亿元，同比增速34.4%/44.3%/42.1%，实现归母净利润2.93/3.68/4.67亿元，同比增速15.9%/25.6%/26.9%，对应PE分别为21.9/17.5/13.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：管理边界和瓶颈风险；垫资引发的现金流风险：大客户业务波动风险；猎头顾问人才流失风险；疫情反复风险。