广发证券-南京银行-601009-存贷两旺，不良生成压力缓释-221029

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　　核心观点：
　　南京银行披露2022年三季报，22年前三季度营收、PPOP、归母净利润累计同比分别增长16.1%、15.3%、21.3%，22Q3单季度各项业绩增速环比22Q2均有所上升，显示经营趋势向好。从前三季度累计业绩驱动上看，规模增长、其他非息和拨备计提是主要正贡献，息差和中收是主要负贡献（详见正文图表）。营收结构上，中收同比负增8.2%，预计主要拖累项仍然是代理及咨询类业务，投资收益及公允价值变动损益等其他非息收入同比大幅增长，带动整体非息收入同比增长48.7%，非息占营收比重达到41.9%。
　　存贷两旺，息差降幅收敛。22年前三季度净息差（口径调整）2.20%，较22H1/21A下降1bp/4bp。资产端，贷款高增带动规模扩张，贷款占生息资产比重提升至48.0%。22年前三季度贷款新增1,369亿元，接近2021年全年贷款增量的118%，结构上向制造业、绿色、普惠小微等实体经济重点领域倾斜，较年初增速分别为17.16%、30.62%、31.80%。负债端，22年前三季度存款新增1,513亿元，接近2021年全年存款增量的121%。稳存增存的同时，22Q3单季度主动吸收相对低成本的同业负债，对负债成本起到一定优化作用。预计四季度息差继续压降空间有限。
　　不良生成压力缓释，资产质量核心指标改善，风险抵补能力进一步增强。22Q3末，不良率0.90%，较22H1末持平，较21A末下降0.01pct；关注贷款率0.84%，较22H1末略微上升0.01pct，较21A末下降0.38pct。测算前三季度年化不良新生成率0.65%，较22H1/21A下降0.82pct/0.05pct，新增不良压力缓释。公司前三季度不断加强风险防控，加大不良处置力度，风险相对可控。22Q3末，拨备覆盖率较22Q2末上升3.10pct至398.27%，总体来说，风险抵补能力较为充足，资产质量进一步夯实。
　　盈利预测与投资建议：公司基本面稳健，盈利能力强，区位优势显著，资产质量稳定优于可比同业。年初以来大股东、董监高陆续增持，彰显对公司未来发展的信心和价值成长的认可。预计22/23年归母净利润增速为20.3%/20.2%，EPS为1.86/2.25元/股，BVPS为12.28/13.99元/股，当前A股股价对应22/23年PE为5.52X/4.58X，PB为0.84X/0.73X。随着大零售和交易银行两大战略全面推进，经营再上新台阶，市场逐渐认可南京银行基本面改善下的估值合理回归，也在逐渐接受大零售2.0+交易银行两大战略带来的估值提升。给予公司22年PB估值1.2X，合理价值14.74元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）疫情反复超预期；（4）政策调控超预期。