中信证券-中微公司-688012-2022年三季报点评：Q3业绩持续强劲，盈利能力快速提升-221031

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　　公司2022年前三季度营业收入达30.43亿元，同比+46.81%，继续保持高速增长。公司持续高研发投入开发EPI、LPCVD和ALD新产品，且有望持续受益半导体设备领域国产替代加速。考虑到公司依然处于快成长期，我们上调公司2022/23/24年营收预测至46.56/62.37/81.26亿元，给予2023年16倍PS，对应目标价162元，维持“买入”评级。
　　▍前三季度：公司新签订单金额及营业收入保持高速增长，盈利能力显著提升。
　　营收端：公司2022年前三季度新签订单金额56.40亿元，同比+60.24%；营业收入30.43亿元，同比+46.81%；毛利率45.51%，同比+2.83pcts。其中（1）刻蚀设备收入20.01亿元，同比+48.00%，毛利率46.48%：CCP刻蚀设备收入14.51亿元，同比+29.27%；ICP刻蚀设备收入5.51亿元，同比+139.33%。
　　（2）MOCVD设备收入3.88亿元，同比+27.70%，毛利率达35.83%。利润端：
　　公司实现扣非归母净利润6.44亿元，同比+290.43%；实现归母净利润7.93亿元，同比增长约46.34%，主要系2022年前三季度公司营业收入和毛利同比均有大幅增长。
　　▍单季度：Q3公司营收快速增长，带动净利润同比快速提升。营收端：2022Q3公司新签订单金额为25.83亿元，同比+58.37%；实现营收10.71亿元，同比+45.92%，环比+4.75%：其中刻蚀设备收入为7.02亿元，同比+41.96%；MOCVD设备收入为1.47亿元，同比+73.89%。利润端：2022Q3公司实现归母净利润3.25亿元，同比+123.91%，环比-7.24%；扣非归母净利润2.03亿元，同比+96.69%，环比-20.09%。净利润实现同比快速增长主要系：（1）营业收入增长下，公司Q3毛利同比增加约1.72亿元；（2）Q3公司非经常性损益同比增加0.80亿元，其中Q3公司因股权投资产生的公允价值变动收益同比增加约1.18亿元，这主要是由于公司持有的天岳先进的股票价格在Q3有所上升。
　　▍内生积极布局新款产品，外延成长扩大产品类别。公司高度重视研发与创新，持续根据客户需求开发更先进的产品，同时依托自身强大的研发能力，积极布局各类新款设备，在CCP设备、ICP设备、MOCVD设备、LPCVD设备、EPI设备、ALD设备等领域取得诸多突破及进展。公司开发的一系列刻蚀设备和MOCVD设备，已在性能和性价比上进入国际三强行列，部分产品在细分领域市占率全球排名第一位。截至2022年9月30日，公司累计装机台数突破3000台，累计装机台数CAGR超过35%。根据公司公告，公司开发的集成电路用硅和锗硅沉积的EPI设备、硅的金属化合物沉积的LPCVD设备和ALD设备的研发按计划进行中，同时公司将在适当时机通过并购等外延式成长途径扩大产品和市场覆盖。
　　▍高研发投入保障技术国际领先，产能和零部件国产化率快速提升。公司在产品开发、设计和制造过程中，始终强调创新和差异化并保持高强度的研发投入。
　　公司Q3研发总投入为2.44亿元，同比+44.81%；截至2022年9月底，公司全球研发人员达到548人，研发人员占比为41.55%，人均年化营收再创新高，达350万元/人。通过持续的高研发投入，公司技术能力已达到国际领先水平，截至2022年9月底，公司共申请专利2143项，其中申请发明专利1843项，占比86%；公司共获得授权专利1200项。根据公司公告，未来两年，公司的厂房和办公楼总面积将达到约45万平米，比现有厂房面积大15倍的空间，为今后发展夯实基础。此外，在供应商开发方面，公司高度重视零部件的国产化，截至2022年9月，公司的刻蚀机的零部件国产化率约60%，MOCVD的零部件国产化率约80%。
　　▍风险因素：国际贸易摩擦加剧风险；下游客户扩产不及预期的风险；政府补助与税收优惠政策变动的风险；关键技术人员流失的风险；投资项目的实际效益与预期结果较大差异的风险；研发投入不足导致技术被赶超或替代的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：伴随着高端新产品及新品类设备的持续推出，预期公司将得益于全球尤其是国内半导体设备需求增加，实现业绩快速提升。因此我们上调公司2022/23/24年营收预测至46.56/62.37/81.26亿元（原预测为45.72/61.32/80.63亿元），考虑到未来公司高毛利新品持续推出和产能扩大稀释生产成本带来产品毛利率提升，我们上调公司归母净利润预测至11.01/15.30/18.84亿元（原预测为10.46/14.64/18.45亿元），对应EPS为1.79/2.48/3.06元。
　　因为高研发投入以及采用销量收入作为公司成长的主要观察指标，市场对半导体设备企业普遍采用PS估值，A股中可比半导体设备公司（北方华创、盛美上海、芯源微、拓荆科技、华海清科、华峰测控）2023年Wind一致预期的平均PS为12倍。此外当前半导体设备板块的估值处于相对低位，公司近一年的当年PS倍数在16~47倍区间波动，中值为26倍。我们给予公司2023年16倍PS，目标价162元，维持“买入”评级。