中信证券-德业股份-605117-2022年三季报点评：盈利能力持续攀升，储能微逆加速放量-221031

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　　公司逆变器出货和毛利率提升超预期，业绩持续高增长。随着产品和市场结构持续优化，客户渠道加速拓展，以及产能规模进一步扩大，盈利有望延续高增长；上调公司2022-24年EPS预测至6.22/12.37/20.48元，给予目标价520元（对应2023年42倍PE），维持“买入”评级。
　　▍业绩大幅增长，盈利能力超预期。公司2022Q1-3实现营业收入40.73亿元（+34.5% YoY），归母净利润9.27亿元（+131.5% YoY），在计提股权激励支付费用4209万元的基础上，净利润仍实现大幅增长，主要得益于逆变器业务加速放量；其中Q3营收17.00亿元（+54.1% YoY，+11.0% QoQ），归母净利润4.77亿元（+171.1% YoY，+50.0% QoQ）。公司2022Q1-3毛利率为33.5%（+11.5pcts YoY），其中Q3毛利率为42.1%（+17.7pcts YoY，+12.9pcts QoQ），盈利能力显著增强主要由于逆变器业务收入占比提升，且受益于人民币兑美元贬值和公司加强降本管控。
　　▍逆变器出货持续高增长，盈利水平稳步提升。公司22Q1-3逆变器业务实现营收24.61亿元（+250.1% YoY，其中Q3逆变器收入达13.12亿元），收入占比提升至60.4%（+37.2pcts YoY），净利润达8.21亿元（+286.5% YoY），利润占比增至88.5%（+35.5pcts YoY）；且得益于高盈利的储能逆变器占比提升，毛利率同比增约7pcts。我们测算公司Q1-3逆变器销量超80万台（+~270% YoY，Q3超40万台），其中储能、组串逆变器分别近20万台，微逆超40万台。受益于欧美户用光储市场需求显著增长，以及巴西、南非等市场客户加速拓展，我们预计公司逆变器全年出货量将超135万台（+~250% YoY），且电池包业务自下半年起有望加速放量，盈利能力受产品和市场结构优化推动亦将维持高位。
　　▍完善供应链保障能力，拟融资扩产逆变器等项目。公司不断加大研发投入，凭借研发优势完善产品矩阵，不断拓展功率段，提高市场竞争优势。供应链管理方面，公司获得安森美、英飞凌等海外供应商IGBT稳定供应支撑的情况下，积极测试并推进多家芯片国产厂商导入，现国产化率达50%左右，是目前国产化率最高的逆变器厂商之一。公司近日通过公告发布非公开发行股票预案，拟融资不超过35亿元，用以投建年产25.5GW组串/储能逆变器产能、年产3GW微逆产能和逆变器研发中心等项目，有望进一步完善产能和产品布局，提升公司产品市场竞争力和自主创新能力。
　　▍风险因素：光伏装机不及预期；海外贸易壁垒提升；公司市场推广不及预期等。
　　▍投资建议：基于公司产品销售和海外需求增长超预期，公司产品结构和盈利能力有望加速优化，上调公司2022-24年净利润预测至14.9/30.0/48.9亿元（原预测值为12.0/22.1/37.1亿元），对应EPS预测为6.22/12.37/20.48元，现价对应PE分别为57/29/17倍；结合可比公司（阳光电源、禾迈股份、昱能科技、锦浪科技、固德威）基于Wind一致盈利预期的2023年PE约42倍，给予公司目标价520元，维持“买入”评级。