中信证券-西部材料-002149-2022年三季报点评：Q3业绩同比稳健增长，看好产研建设下军工订单数量的提升-221031

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　　2022Q3公司实现归母净利润0.42亿元，同比+33.28%。募投项目落成突破产能瓶颈并助力军用钛材增长，创新和数字化平台建设为新品研发持续突破奠定基础。给予公司2023年30倍PE，对应目标价16.5元，维持“买入”评级。
　　▍2022Q3公司归母净利润同比+33.28%，业绩符合预期。2022年前三季度公司实现营收21.62亿元，同比+22.86%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.35/1.02亿元，同比+30.71%/+13.43%；经营活动产生现金净流出2.10亿元，同比-30.87%，主要系公司合同增加，支付商品及劳务的金额增加；ROE为5.00%，同比+1.02pcts。其中2022Q3公司实现营收6.95亿元，同比/环比+15.27%/-29.18%；实现归母净利润0.42亿元，同比/环比+33.28%/-41.99%，环比下降的主要原因是2022Q2确认收入较高及公司丧失对子公司优耐特控制权后确认的投资收益较高。
　　▍军工订单放量，盈利水平稳步提升。公司坚持降本增效及产品高端化，盈利能力稳步提升，2022Q3公司毛利率为21.14%，同比/环比上升0.40/0.59pct。公司坚持优化健全研发体系，已获批设立国家博士后科研流动站，2022Q3共投入研发费用0.29亿元，占总营收4.17%，同比+0.69pcts；截至2022Q3，公司开发支出账户余额为0.27亿元，较年初上升88.82%，已实现航空用TA12A高温钛合金δ0.8/δ1.0/δ1.5mm板材首批次工业化生产及舰船用Ti80合金δ25/δ14mm典型规格板材的首批次工业化生产及综合性能测试。2022Q3公司应收账款较年初增长52.52%，订单状况良好，回款周期较长的军工合同增加较多。
　　▍子公司上市持续推进，产学研合作助力创新平台建设。10月28日，据公司公告披露，公司已同意控股子公司天力复合在北交所上市。此前，天力复合已于8月8日向陕西证监局提交了上市辅导备案申请材料，进入北交所上市辅导期。控股子公司西诺公司已于9月9日进入《2022年第四次创新层进层挂牌公司初筛名单》。创新平台建设方面，年内公司从西安交大、北科大等高校引进数十名硕、博士；新能源材料、环境安全新材料实验室已完成改造工程主体安装，主要检测仪器及相关辅助仪器已完成安装调试；Ti60高温钛合金薄板制备技术研究、核乏燃料工程用锆/不锈钢爆炸复合过渡连接件、核聚变背场线圈超导接头用铜/不锈钢复合板研制等多项技术攻关研究工作正在推进。
　　▍风险因素：公司军工订单增长不及预期；原材料价格波动风险；公司产能建设不及预期；公司创新平台研究进度不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是新材料行业的领军企业，钛材料已经成为公司核心发力点。随着募投项目全部建成达产，高毛利高单价的军品钛材料将助力公司业绩高速增长。但考虑局部疫情反复对公司产线建设和销售的影响，我们下调公司2022-2024归母净利润预测为2.00/2.67/3.45亿元（原预测为2.45/3.04/3.74亿元），对应2022-2024年EPS预测分别为0.41/0.55/0.71元/股。截至2022年10月28日，钛行业可比公司宝钛股份、西部超导的Wind一致预期下2023年PE分别为19.9/36.2倍（平均值为28倍），给予公司2023年30倍PE，对应目标价16.5元，维持“买入”评级。