天风证券-云路股份-688190-业绩符合预期，非晶带材量价齐升盈利环比改善-221030

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　　业绩：2022年10月27日公司发布三季报，22年前三季度实现营收10.30亿元，yoy+54.48%；归母净利润1.51亿元，yoy+69.52%，扣非净利润1.30亿元，yoy+61.97%（非经常性损益包含2165.1万交易性金融资产变动收益）。其中Q3实现营收3.91亿元，yoy+54.98%，环比+12.29%；实现归母净利润0.61亿元，yoy+118.03%，环比+18.01%。
　　带材价格传导与磁性粉末放量拉动营收，原料价格企稳毛利环比改善明显
　　营收端，受益于公司非晶合金薄带及其制品价格提升以及磁性粉末板块产能释放，公司年初至今营收同比+54.48%。
　　成本端，Q3原料均价与Q2基本持平（据百川盈孚，硼铁环比+0.2%，金属硅环比+0.96%），但持续传导的非晶带材价格带来毛利率的大幅改善，Q3录得毛利率29.38%，yoy +9.85pct，环比+5.40pct。
　　利润端，产品产能扩张、价格调整、市场拓展、工艺优化及精益管理等举措进一步增厚企业盈利，费用端或进一步受益美元走强带来的汇兑收益，Q3录得净利率15.64%，yoy +4.52pct，环比+0.75pct。
　　22年非晶变压器渗透率加速，非晶带材有望迎来量价齐升
　　受益于立体卷铁心技术突破，传统非晶变压器性能及噪音缺陷得到较好解决，为非晶变大规模产业化奠定基础。截至22年10月江苏、河北、重庆、湖北等十余个省区非晶变压器渗透率出现明显提升。随着能效提升计划及稳增长主题下电网投资的进一步加大（国网今年预计安排电网投资金额有望突破5000亿元），非晶带材有望继续迎来量价齐升。公司作为行业内非晶龙头（19年全球市占率约41%），加速产能布局，有望迎来高速发展红利期。
　　云路股份：非晶合金龙头，合金软磁后起之秀
　　短期看：非晶变压器行业步入重振上行期，中电协预测未来2-3年非晶变压器在国、南网招标渗透率有望达40-45%；公司绑定变压器龙头置信电气，持续稳固龙头地位，价格传导与工艺优化有望增厚业绩。中长期看：底层技术互通横向布局纳米晶、合金软磁粉芯，打造高性能软磁平台，完成全频段多场景覆盖，有望为公司打开成长空间。
　　投资建议：公司作为非晶材料行业龙头，伴随产能释放与新产品放量，业绩有望保持快速增长。预计22-24年归母净利润2.2/3.3/4.2亿元，对应当前股价53/35/27X，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术升级迭代的风险，核心技术泄密的风险，核心技术人员不足或流失的风险，下游需求不及预期的风险，原料价格上涨的风险。