申万宏源-中国化学-601117-收入业绩高增，期间费用率优化-221030

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　　22Q1-3归母净利润同比+28.4%、符合预期，扣非业绩同比+32.3%。22Q1-3公司营业总收入1,206亿，同比+33.2%；归母净利润37.2亿，同比+28.4%，符合我们此前预期（+25%），扣非净利润36.1亿，同比+32.3%。22Q1-3公司毛利率、归母净利率分别为7.75%、3.09%，同比分别-1.77pct、-0.12pct；期间费用率合计为4.05%，同比-1.57pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为-0.06pct、-0.55pct、-0.35pct、-0.61pct。22Q1-3资产及信用减值损失贡献0.89亿元正向收益，占比营收0.07%，去年同期计提0.94亿坏账损失。分季度看，22Q1/Q2/Q3分别实现营收355亿/397亿/454亿，同比+41.4%/+27.4%/+32.7%，实现归母净利润9.77亿/16.71亿/10.71亿，同比+19.7%/+49.8%/+10.9%。
　　经营活动现金流同比多流出23.2亿。公司22Q1-3经营活动现金流净额为-63.9亿，同比多流出23.2亿，主要源于所属财务公司吸收存款减少所致。22Q1-3收现比93.0%，较去年同期下降9.7pct，应收票据及应收账款同比增加85.5亿，存货同比减少0.9亿，合同资产增加95.2亿，其他应收款同比增加4.07亿，合同负债增加0.63亿；付现比94.2%，同比下降9.0pct，预付款项同比增加0.75亿，应付票据及应付账款同比增加172.2亿。22年9月末，公司资产负债率70.2%，较21年末下降0.32pct。
　　实业项目陆续落地，打造公司第二增长曲线。公司大力探索“技术+产业”的一体化开发模式，主攻卡脖子技术，拓展新材料行业高附加值产品领域，目前公司一期己二腈项目产能20万吨，2022年7月31日继丙烯腈装置、己二胺装置成功开车后，20万吨/年己二腈装置顺利打通全流程，开车成功并产出己二腈优级产品，有望贡献全年业绩。此外公司其他实业项目同步有序推进，华陆气凝胶项目、东华PBAT项目均一次性开车成功，综合竞争力显著增强。
　　拟回购股份实施股权激励，解锁要求高彰显发展信心。公司拟回购股份4,880-6,109万股用于实施股权激励计划，拟授予对象不超过500人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员，授予价4.81元/股，董事及高层管理人员人均获授24.0万股，中层管理及核心骨干人员人均获授12.1万股，股权激励力度大，截至22年10月14日，公司已累计回购股份3,700万股，占公司总股本0.61%。限制性股票解锁条件要求23-25年扣非ROE分别不低于9.05%/9.15%/9.25%，以21年业绩为基数，2023-2025年扣非净利润复合增速均不低于15%，扣非ROE解锁条件逐步提升，彰显公司发展提质增效信心。
　　投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2022-24年归母净利润分别为55.6亿/66.1亿/76.6亿，同比增长20%/19%/16%，对应PE分别为9X/7X/6X，维持“买入”评级。
　　风险提示：新签订单落地转化不及预期；己二腈等实业投资进展、回报不及预期等。